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1、華夏銀行刷卡機(jī)簽到失敗怎么辦

華夏銀行刷卡機(jī)簽到失敗怎么辦

華夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批全國(guó)性基金管理公司之一。截至2020年12月底，累計(jì)服務(wù)1.65億個(gè)人投資者以及6萬(wàn)戶機(jī)構(gòu)投資者，歷年累計(jì)為客戶盈利合計(jì)3200億元（剔除聯(lián)接基金），歷史累計(jì)分紅1700億元，總資產(chǎn)管理規(guī)模突破1.6萬(wàn)億元（含子公司）。@華夏基金\x02#華夏基金入駐#\x02

華夏基金投研團(tuán)隊(duì)集體入駐今日頭條，并為大家?guī)?lái)下半年市場(chǎng)走勢(shì)的全面解讀。

以下為集體入駐訪談實(shí)錄：

問(wèn)：能否簡(jiǎn)要介紹下自己的投資理念和框架？

鄭煜：在投資中，堅(jiān)持“長(zhǎng)期價(jià)值投資”的理念，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是投資的核心收益來(lái)源。在選股上，我們希望集中投資于同時(shí)具備“價(jià)值創(chuàng)造、治理良好、安全邊際”的投資標(biāo)的，精選出兼具良好財(cái)務(wù)品質(zhì)、穩(wěn)定分紅能力、高股息和持續(xù)盈利增長(zhǎng)的上市公司股票作為主要投資對(duì)象。同時(shí)注重控制回撤和風(fēng)險(xiǎn)，追求較低回撤下的長(zhǎng)期回報(bào)。

華夏基金蔡向陽(yáng)：整體投資框架是選擇優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)股票，以及不被互聯(lián)網(wǎng)顛覆的傳統(tǒng)類的價(jià)值壁壘型公司，而這類公司大部分存在于品牌類企業(yè)，整體組合呈現(xiàn)比較簡(jiǎn)單的特征，第一種是優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司；第二種品牌類，像各種白酒、新消費(fèi)，整個(gè)持股跟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)，還有部分醫(yī)藥、免稅等，構(gòu)成了一個(gè)整體組合，所以整個(gè)框架是投資優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)及不被互聯(lián)網(wǎng)顛覆的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)型壁壘企業(yè)。從我的投資框架來(lái)看，主要是堅(jiān)持長(zhǎng)期基本面選股，并不是以三個(gè)月或五個(gè)月來(lái)衡量漲跌的選股方法。一旦買入則盡可能長(zhǎng)期持有，力爭(zhēng)獲得超額回報(bào)。

周克平：我的投資思路是自上而下在中長(zhǎng)期角度尋找大級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的確定性機(jī)會(huì)，充分挖掘細(xì)分的景氣賽道以及供需錯(cuò)配的環(huán)節(jié)，聚焦先進(jìn)制造業(yè)、新能源、云計(jì)算SAAS、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥、傳統(tǒng)行業(yè)的效率提升等六大賽道，力求把握大級(jí)別產(chǎn)業(yè)周期機(jī)遇。在個(gè)股選擇上，根據(jù)企業(yè)的生命周期、創(chuàng)新、現(xiàn)金流分布，將公司分為四大類資產(chǎn)：項(xiàng)目型、產(chǎn)品型、平臺(tái)型、生態(tài)型，精選后三大類型的優(yōu)質(zhì)龍頭?？偟亩?，從投資角度，我們的目標(biāo)就是要去不斷的尋找新的符號(hào)時(shí)代趨勢(shì)的新的”核心資產(chǎn)“，并不以現(xiàn)在的市值作為我們考量的標(biāo)準(zhǔn)，我們會(huì)更多的看公司成立的時(shí)間，企業(yè)家成長(zhǎng)的時(shí)代背景，公司上市的時(shí)間，以及他所對(duì)應(yīng)的時(shí)代背景，通過(guò)我們的研究，不斷去尋找更加有活力的組織和企業(yè)，從而讓我們的組合更加符合時(shí)代趨勢(shì)。

劉平：我的投資策略框架是通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)周期，政策周期和股票周期的一個(gè)三期共振的理解，建立自己的一個(gè)擇股與擇時(shí)體系，通過(guò)追求可持續(xù)的可把握的一個(gè)回報(bào)。具體來(lái)講，首先是要看清產(chǎn)業(yè)方向，前瞻性研判篩選出未來(lái)景氣趨勢(shì)向上的行業(yè)；第二，在選出的細(xì)分行業(yè)內(nèi)，做跨市場(chǎng)的對(duì)比研究：先研究在美股、H股中的領(lǐng)先企業(yè)，再對(duì)A股的公司做映射研究；第三，精選個(gè)股，按照盈利模式、護(hù)城河、定價(jià)權(quán)等五要素選股標(biāo)準(zhǔn)去選擇優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股；第四，將成長(zhǎng)股內(nèi)部也劃分為兩類，目的是根據(jù)當(dāng)年市場(chǎng)的主風(fēng)格確定哪類成長(zhǎng)股應(yīng)為倉(cāng)位主力，使得基金風(fēng)格不背離于市場(chǎng)風(fēng)格。第一類為基本面扎實(shí)、盈利模式清晰的龍頭企業(yè)， 第二類持倉(cāng)為投資于更為前沿和探索新模式的潛力型新興成長(zhǎng)公司。第五，做好跨市場(chǎng)與市場(chǎng)內(nèi)的再平衡，根據(jù)跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比，確定選出的趨勢(shì)向上行業(yè)內(nèi)各市場(chǎng)中個(gè)股的權(quán)重等。

黃文倩：我投資框架的核心是關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。在不做激進(jìn)估值的前提下，尋求3-5年中長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)。通過(guò)自上而下和自下而上相結(jié)合的方法挖掘出優(yōu)公司，構(gòu)建股票投資組合。從投資框架上重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)維度：選好賽道。選擇一個(gè)夠長(zhǎng)夠厚的雪坡，關(guān)注賽道增速以及未來(lái)3-5年的空間；選商業(yè)模式。重點(diǎn)關(guān)注能夠形成有競(jìng)爭(zhēng)壁壘、發(fā)展成龍頭企業(yè)的商業(yè)模式；選競(jìng)爭(zhēng)格局。在龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局達(dá)到相對(duì)比較穩(wěn)定階段，可能是投資較好的階段，有的行業(yè)增速特別快，其高速增長(zhǎng)期也是可投資的。選好公司。管理層是否誠(chéng)信以及治理結(jié)構(gòu)；選性價(jià)比。合理估值買入優(yōu)質(zhì)公司，低估值買入反轉(zhuǎn)行業(yè)和公司。

經(jīng)過(guò)節(jié)后這一波調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)到了可以布局的時(shí)點(diǎn)，對(duì)于價(jià)值投資而言，好東西跌下來(lái)的機(jī)會(huì)是值得興奮的。

季新星：之前做研究員時(shí)，就像個(gè)作坊的工匠，每天忙于翻磚頭，看看有沒(méi)有好貨。做了基金經(jīng)理后，研究所涉及的公司及股票數(shù)量激增，在總結(jié)分析的基礎(chǔ)上，將消費(fèi)行業(yè)按照需求增速和行業(yè)集中度分為四個(gè)象限：需求增長(zhǎng)快、行業(yè)集中度高的是第一象限，這樣的行業(yè)是最優(yōu)選擇，比如免稅；需求度增長(zhǎng)慢、集中度高是第二象限，行業(yè)經(jīng)過(guò)洗牌，競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，比如白電；行業(yè)需求增長(zhǎng)慢，行業(yè)比較分散是第三象限，比如中小餐飲、百貨、服裝品牌；行業(yè)需求增長(zhǎng)快、行業(yè)集中度低是第四象限，比如化妝品、教育行業(yè)。

這四象限里，最優(yōu)選擇的是第一象限，第二象限的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定、估值比較便宜，第四象限的行業(yè)需求增長(zhǎng)快、行業(yè)集中度低，如果能找到市場(chǎng)份額提升的公司，都是比較好的投資機(jī)會(huì)。

林青澤：在投資中，我崇尚和遵循價(jià)值投資。在我看來(lái)，這個(gè)世界上有兩種企業(yè)：一種強(qiáng)調(diào)奪取市場(chǎng)份額，是銷售導(dǎo)向，存量思維，這類企業(yè)可能因?yàn)閳?zhí)行力不錯(cuò)，或者管理層優(yōu)秀，也有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)；另一類強(qiáng)調(diào)的是給客戶、消費(fèi)者乃至整個(gè)生態(tài)圈帶來(lái)價(jià)值，最終帶來(lái)自己的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，是賦能導(dǎo)向，增量思維。最終你會(huì)發(fā)現(xiàn)，世界上最偉大的公司都是后一種。所以在我看來(lái)，價(jià)值投資應(yīng)該是挖掘那些具有賦能思維和能力的企業(yè)，因?yàn)樗麄兊脑鲩L(zhǎng)是可持續(xù)和長(zhǎng)期的。如果簡(jiǎn)單理解為去投估值偏低的行業(yè)或者企業(yè)，那就可能踏進(jìn)價(jià)值投資陷阱，忽略了企業(yè)為他人長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值這個(gè)更重要的命題。

屠環(huán)宇：我的投資能力圈目前主要集中在科技行業(yè)，總體上是一種“以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為主、以政策驅(qū)動(dòng)為輔”的大體框架。產(chǎn)業(yè)發(fā)展是投資的核心，科技行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)是來(lái)自大的技術(shù)變革和大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。一個(gè)大的科技周期可能長(zhǎng)達(dá)5-10年，在不同時(shí)間點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)，都具備很多投資機(jī)遇。在一些產(chǎn)業(yè)發(fā)生重大變化和價(jià)值轉(zhuǎn)移的時(shí)候，或者新的產(chǎn)業(yè)在未來(lái)創(chuàng)造巨大的價(jià)值增量的時(shí)候，如果能夠跟上社會(huì)發(fā)展變遷，找到變遷過(guò)程中的贏家，就必然帶來(lái)超額回報(bào)。而政策驅(qū)動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)是國(guó)內(nèi)相對(duì)特色的，但是偏短期，而且不容易提前預(yù)判，可作為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的補(bǔ)充。

而在具體個(gè)股的選擇上，會(huì)比較看重商業(yè)模式、成長(zhǎng)潛力、企業(yè)家精神這三個(gè)要素。商業(yè)模式?jīng)Q定了公司所做的生意是不是一個(gè)好生意，長(zhǎng)期是否有足夠的壁壘，能持續(xù)獲得超額利潤(rùn)，決定了業(yè)務(wù)的持續(xù)性、穩(wěn)定性、永續(xù)性。成長(zhǎng)潛力決定了公司是不是在一個(gè)好的賽道上，有明確的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)的紅利支撐，容易實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)體量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不斷上漲。企業(yè)家精神決定了公司能否創(chuàng)造超越行業(yè)的自身alpha，至少能不能享受到行業(yè)的紅利。從結(jié)果上表現(xiàn)為持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，背后是團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)始人、組織管理、治理等。

問(wèn)：提問(wèn)鄭煜老師，如何看待2021年下半年的投資機(jī)遇？

鄭煜：從宏觀層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)至中后期，增長(zhǎng)動(dòng)能邊際趨弱且結(jié)構(gòu)分化加劇，房地產(chǎn)和出口韌性較強(qiáng)，而內(nèi)生動(dòng)能尚未充分修復(fù)。CPI溫和抬升，PPI加速上沖，暫未出現(xiàn)明顯上游向中下游價(jià)格的傳導(dǎo)。貨幣政策主基調(diào)還將以穩(wěn)定為核心，上半年政策大概率仍將呈現(xiàn)“緊信用+穩(wěn)貨幣”，但月度之間的政策微調(diào)會(huì)明顯增加。

A股市仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)的上行過(guò)程中。盡管近期指數(shù)有所反彈，但風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于底部區(qū)域，剩余流動(dòng)性下行決定了短期景氣仍是重要的收益來(lái)源，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行意味著市場(chǎng)會(huì)在取得共識(shí)的景氣方向上提升估值，大勢(shì)仍有繼續(xù)震蕩反彈的動(dòng)能。從全年角度而言，我們?nèi)哉J(rèn)為市場(chǎng)以震蕩格局為主，但是在月度到季度的維度上，部分月份風(fēng)險(xiǎn)偏好處于底部區(qū)間時(shí)，將會(huì)有由風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來(lái)的指數(shù)上漲。

從風(fēng)格上而言，建議維持均衡配置。一方面，在商品價(jià)格上行、剩余流動(dòng)性下行的基礎(chǔ)環(huán)境沒(méi)有趨勢(shì)性改變的情況下，周期股的行情尚未終結(jié)，仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)；另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的背景下，穩(wěn)定成長(zhǎng)和成長(zhǎng)風(fēng)格也將顯著受益，因此建議維持周期+成長(zhǎng)的風(fēng)格暴露。

問(wèn)：提問(wèn)蔡向陽(yáng)老師，如果不小心買高了，短期一直沒(méi)有回報(bào)，一般能堅(jiān)持多久呢？

蔡向陽(yáng)：如果邏輯沒(méi)有變化，我會(huì)一直堅(jiān)定持有，比如白酒，長(zhǎng)維度拿了快十年，期間跌幅在50%左右有兩次，但堅(jiān)持時(shí)間都很長(zhǎng)，核心就是如果它符合我長(zhǎng)期的框架，即使短期股價(jià)下跌，但是長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)、行業(yè)的商業(yè)模式并沒(méi)有發(fā)生變化的話，這個(gè)公司是遲早會(huì)漲回來(lái)的。所以在股價(jià)下跌時(shí)，作為我們這種價(jià)值投資者心里是更開(kāi)心的，因?yàn)榭梢愿阋说刭I到更好籌碼的情況。

問(wèn)：提問(wèn)蔡向陽(yáng)老師，什么情況下會(huì)考慮賣掉某只股票？

蔡向陽(yáng)：主要是看長(zhǎng)期增長(zhǎng)持續(xù)性和增長(zhǎng)收益率。如果增長(zhǎng)持續(xù)性、收益率沒(méi)有那么高，假設(shè)有一個(gè)新股票增長(zhǎng)持續(xù)性收益率比這只股票高的話，就會(huì)替換。但是由于過(guò)往的選股水平已經(jīng)淘汰了很多這種公司，剩下新進(jìn)來(lái)的這些就是兩方面：一是互聯(lián)網(wǎng)類公司，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)類公司在不斷地涌現(xiàn)，還有其他公司也在不斷回港股，提供更大的選股范圍；二是類互聯(lián)網(wǎng)類公司，用互聯(lián)網(wǎng)公司的方法解決傳統(tǒng)行業(yè)的公司我也在持續(xù)關(guān)注。這些公司是我長(zhǎng)期喜歡投資的公司，這樣會(huì)對(duì)原有部分品牌類公司進(jìn)行一定的替代。

問(wèn)：提問(wèn)劉平老師，為什么近兩年港股投資突然成了香餑餑？

劉平：港股是我們當(dāng)前認(rèn)為投資吸引力非常高的一個(gè)市場(chǎng)，如果大家還停留在港股只有低估值的優(yōu)勢(shì)，那么就一定會(huì)錯(cuò)過(guò)當(dāng)前港股高成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新時(shí)代。在2020年在賺錢效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)之下，其實(shí)已經(jīng)有很多的投資者開(kāi)始注意到了港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，尤其是到今年以來(lái)又進(jìn)一步發(fā)酵，包括1月份南下資金凈流入超過(guò)了去年全年的一半，反映大家對(duì)于港股投資熱情是非常高的。今年2月下旬至今，其實(shí)港股和A股都幾乎同步地進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整周期當(dāng)中，但是從整體的波動(dòng)率或者說(shuō)回撤幅度來(lái)看，港股它的波動(dòng)率其實(shí)明顯要低于A股。

尤其是在現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)公司都傾向于從海外市場(chǎng)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)啟一個(gè)更安全的融資渠道，所以說(shuō)回歸港股成為了現(xiàn)在比較重要的一個(gè)選擇。未來(lái)幾年香港將成為新經(jīng)濟(jì)公司主導(dǎo)的市場(chǎng)，有一批極為優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)在香港IPO，隨著底層資產(chǎn)的優(yōu)化，港股的表現(xiàn)值得期待。

問(wèn)：提問(wèn)劉平老師，過(guò)去十余年的投研經(jīng)歷給你什么啟示？

劉平：投資從來(lái)都是一個(gè)認(rèn)知自己的過(guò)程，每個(gè)人在投資的過(guò)程中，一遍一遍的賺錢，一遍一遍的虧錢，被市場(chǎng)反復(fù)敲打。這其中有幾點(diǎn)非常重要：一是要建立自己的投資框架、選股模型，這是本職工作要做的；二是要磨煉自己的內(nèi)心，知道什么樣的機(jī)會(huì)是要的，什么樣的機(jī)會(huì)是不要的，只要自己可把握的機(jī)會(huì)。還有一點(diǎn)就是永遠(yuǎn)不要去追高，在底部的時(shí)候不要恐懼，保持一個(gè)樂(lè)觀平和的心態(tài)。

問(wèn)：提問(wèn)周克平老師，如何理解科技板塊今年以來(lái)的波動(dòng)？

周克平：2020年的疫情使得一個(gè)原本需要在2-3年走完的經(jīng)濟(jì)周期，在12個(gè)月內(nèi)迅速完成。從去年的一季度至今，我們經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的蕭條（去年一季度GDP下滑10%），流動(dòng)性刺激下的復(fù)蘇（去年二季度），經(jīng)濟(jì)逐步走出蕭條（三季度），以及到今年上半年的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，而隨著今年二季度以來(lái)大宗商品全面走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過(guò)熱甚至滯脹階段。

在我們的成長(zhǎng)投資框架下，我們?cè)谪泿牌?，?jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)股投資會(huì)有更好的表現(xiàn)，在去年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)中，對(duì)應(yīng)的是去年的二三季度，而對(duì)我們不太有利的宏觀環(huán)境是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和滯脹階段（實(shí)際上滯脹對(duì)股票整體都不利），而目前我們的宏觀環(huán)境對(duì)應(yīng)的就是經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入滯脹階段。

但是我們需要理解，任何宏觀上的波動(dòng)，流動(dòng)性的波動(dòng)，都是周期性的，我們做股票投資，更多的是在周期性中把握結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)，我們認(rèn)為，如果不是因?yàn)橐咔?，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)周期會(huì)顯著下降，而我們認(rèn)為后疫情時(shí)代，激烈的宏觀波動(dòng)也是少數(shù)特例時(shí)期，展望下半年到明年，我們認(rèn)為滯脹和波動(dòng)最大的時(shí)候?qū)⒅鸩竭^(guò)去，而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性將逐步降低，而在這個(gè)波動(dòng)過(guò)程中，我們?cè)谀托牡膶ふ冶诲e(cuò)殺的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以尋求在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性降低，宏觀環(huán)境對(duì)我們有利的時(shí)候，能夠創(chuàng)出新高。

問(wèn)：提問(wèn)周克平老師，成長(zhǎng)股中哪些細(xì)分領(lǐng)域下半年值得重點(diǎn)關(guān)注？

周克平：我們認(rèn)為新能源汽車和軍工依然是制造業(yè)里景區(qū)度最高的行業(yè)，同時(shí)新能源汽車的前景和爆發(fā)性可能較軍工更強(qiáng)，同時(shí)我們認(rèn)為云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)依然是中國(guó)TMT里最好的資產(chǎn)，我們依然會(huì)保持對(duì)這幾個(gè)方向的長(zhǎng)期大幅配置。短期我們觀察到新能源汽車板塊行情進(jìn)入全面擴(kuò)散階段，保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

同時(shí)我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)軍工民企，有可能在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)反彈，同時(shí)我們認(rèn)為部分TMT公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，這部分公司我們后期也將集中調(diào)研，尋找到業(yè)績(jī)能持續(xù)兌現(xiàn)，估值在合理偏低未知的公司。另外，我們?cè)诟叨酥圃鞓I(yè)如機(jī)械以及服務(wù)業(yè)中，將繼續(xù)尋找新上市的公司，布局“未來(lái)的核心資產(chǎn)”。

問(wèn)：提問(wèn)季新星老師，消費(fèi)行業(yè)節(jié)后深度回調(diào)，你覺(jué)得消費(fèi)板塊后市機(jī)遇怎么看？

季新星：我2009年畢業(yè)以后就入行從事消費(fèi)行業(yè)的研究，已經(jīng)有12年了，后來(lái)做投資主要是集中在消費(fèi)板塊。記得在我做研究員時(shí)，不管是大盤漲還是跌，其實(shí)在消費(fèi)板塊都能夠找到很多投資亮點(diǎn)或投資機(jī)會(huì)。比如在2011年和2012年，大盤是熊市，但是我在做研究員時(shí)考核模擬組合，我的模擬組合每年都能取得很高的正收益。所以哪怕大盤不好，里面還是有很多投資亮點(diǎn)。

背后的原因，我認(rèn)為主要原因是中國(guó)人口數(shù)量眾多，內(nèi)需市場(chǎng)容量特別大，GDP60%以上都是由消費(fèi)構(gòu)成的，是第一大權(quán)重的支撐。另外整個(gè)需求層次非常多樣化，比如中國(guó)南北方差異、一二線城市和三四線城市消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)偏好也不一樣，包括城市和農(nóng)村差異，所以整個(gè)差異化非常大，任何一個(gè)公司只要抓住一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，都有可能做成一個(gè)很大的公司。這是需求端。

從供給層面來(lái)看，消費(fèi)品公司跟一般投資品或工業(yè)品也有所不一樣，因?yàn)楣I(yè)品和投資品，如鋼筋、水泥都是同質(zhì)化的東西，但是消費(fèi)品的品牌和品牌之間還是有差異化的，一旦能夠有一批忠實(shí)的粉絲，這個(gè)公司都會(huì)活得比較舒服，而且一旦做出一個(gè)知名品牌，延續(xù)性很強(qiáng)，有些品牌能夠延續(xù)幾十年甚至上百年有可能，這樣可持續(xù)性比較好。

股票長(zhǎng)期收益不取決于短期爆發(fā)力有多強(qiáng)，往往如果短期漲得很厲害，回落的風(fēng)險(xiǎn)也很大，更關(guān)鍵在于長(zhǎng)期持續(xù)性，因?yàn)楣善睆?fù)利效應(yīng)，每年都能持續(xù)，消費(fèi)品就滿足這個(gè)條件，持續(xù)性比較好。

問(wèn)：提問(wèn)季新星老師，最近醫(yī)美話題比較火，作為消費(fèi)主題基金經(jīng)理，你怎么看待這個(gè)行業(yè)？

季新星：醫(yī)美是挺有意思的行業(yè)，我其實(shí)也花了不少時(shí)間研究。比如請(qǐng)醫(yī)療美容院的人來(lái)講，請(qǐng)醫(yī)美上市公司的人來(lái)講。醫(yī)美到底是什么樣的生意？產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘裁礃拥漠a(chǎn)業(yè)鏈？包括幾個(gè)上市公司，到底在這里面是什么樣的位置？這是一個(gè)什么樣的生意？每一塊到底是什么樣？為什么你挑了這家醫(yī)美公司，它的優(yōu)勢(shì)到底在哪？別人的優(yōu)勢(shì)在哪？

以前大眾會(huì)覺(jué)得醫(yī)美行業(yè)，好是好，但是里面有很多黑幕，很多信息不對(duì)稱在這里面。但是過(guò)去三四年，這個(gè)行業(yè)發(fā)生了變化：

一個(gè)是大家學(xué)習(xí)效率在變強(qiáng)，通過(guò)小紅書、互聯(lián)網(wǎng)媒體，減少了信息不對(duì)稱，價(jià)格更加公開(kāi)透明。

第二，這個(gè)行業(yè)技術(shù)在發(fā)生很大變化。本來(lái)大家都需要，以前是怕，現(xiàn)在沒(méi)那么怕了。以玻尿酸為例，同樣里面添加一個(gè)東西，但顆粒度更小，讓你體驗(yàn)更好，副作用更小。以前你需要?jiǎng)觽€(gè)刀，注射類，現(xiàn)在更多是不用動(dòng)刀，讓你心里上面的擔(dān)憂更小。對(duì)比化妝品行業(yè)，哪怕用很好的化妝品，也需要至少半年一年才可能看到效果。甚至有時(shí)候還只是心理因素，效果不一定明顯。而醫(yī)美效果是即時(shí)性的。你打完以后，甚至一個(gè)、兩個(gè)禮拜馬上就有效果，立竿見(jiàn)影。同時(shí)，這個(gè)東西還有帶動(dòng)效應(yīng)，周圍的人用挺好，看了后我也要用。而且用了以后，停不下來(lái)，目前行業(yè)滲透率還比較低，空間還比較大。各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，從上游到中游經(jīng)銷商，到下游的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，每個(gè)環(huán)節(jié)它盈利能力都可以。

我之前持有的一些醫(yī)美板塊個(gè)股，從之前披露的一季報(bào)情況來(lái)看，收入、利潤(rùn)、增長(zhǎng)都非?？?，股價(jià)同樣表現(xiàn)也不錯(cuò)。背后的原因，一方面是需求增長(zhǎng)比較快，無(wú)論是觀察周圍的消費(fèi)群體，或者是去出差路上，可以看到很多城市醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)如雨后春筍般地冒出，很多門店在擴(kuò)張，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)景氣度很高。同時(shí)從供給層面來(lái)看，我投資的股票中有一個(gè)大單品，取得了三類醫(yī)療器械證書，在一個(gè)時(shí)間窗口之內(nèi)沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的，所以在細(xì)分行業(yè)里也接近于壟斷的市場(chǎng)份額，滿足需求端、供給端都是比較OK的，在估值還算能接受范圍之內(nèi)，肯定也是比較不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

問(wèn)：提問(wèn)屠環(huán)宇老師，之前有文章提到你外賣騎手的經(jīng)歷，是出于什么原因會(huì)去體驗(yàn)送外賣？

屠環(huán)宇：可能很多人第一印象會(huì)覺(jué)得不會(huì)是在嘩眾取寵吧，但其實(shí)出發(fā)點(diǎn)只是為了體驗(yàn)和研究外賣行業(yè)，這也是我們投研人員的一種很普通和常見(jiàn)的研究方式，陸陸續(xù)續(xù)送過(guò)幾單，有幾點(diǎn)感受可以分享給大家：

1. 即便作為非全職的眾包騎手，也還是有一定準(zhǔn)入門檻的，前期需要學(xué)習(xí)大量的培訓(xùn)視頻，還要線下培訓(xùn)簽到；另外如果沒(méi)有配備專業(yè)服裝和保溫箱等、或者沒(méi)有做過(guò)體檢上傳健康證，接單都是有限制的。

2. 我自己送的幾單，都是提前10幾分鐘就送到客戶手中，其實(shí)時(shí)間還是有蠻大富余的。但這種方式賺錢過(guò)于有限，并不足夠高效。大家為了謀生必然會(huì)選擇一趟多單的方式，即在送這一單的過(guò)程中就同時(shí)在接附近的路線接近的下一單，最終將很多單都交叉在一起，盡量把平臺(tái)給到的限定時(shí)間上限用滿。

3. 從投資的角度，這個(gè)生意本身確實(shí)是具備規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的，因?yàn)橐牒芎玫膶?shí)現(xiàn)一趟多單，就需要在這個(gè)小區(qū)域里商戶足夠多、用戶也足夠多，訂單密度足夠大，才容易實(shí)現(xiàn)送餐路徑的復(fù)用。是一個(gè)非常典型的區(qū)域內(nèi)的三邊網(wǎng)絡(luò)模型，可以實(shí)現(xiàn)正反饋循環(huán)，格局向龍頭份額集中。

4. 另外就是系統(tǒng)算法的推薦也非常重要，我本來(lái)想讓同事點(diǎn)一單奶茶我?guī)退ニ?，但發(fā)現(xiàn)同事下的訂單我在系統(tǒng)里并看不到，是因?yàn)楹芏嘤唵味际窍到y(tǒng)自己的智能分發(fā)的——系統(tǒng)算法越智能，就可以根據(jù)騎手的送餐路徑實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確地推送，從而提升騎手一趟多單的效率。

很多東西親身體驗(yàn)過(guò)會(huì)更有直觀的感受，這也是基金經(jīng)理調(diào)研工作的一部分縮影。

問(wèn)：提問(wèn)屠環(huán)宇老師，為什么畢業(yè)后會(huì)選擇加入資產(chǎn)管理行業(yè)？

屠環(huán)宇：當(dāng)時(shí)倒也沒(méi)有想特別多，也有一定隨機(jī)和機(jī)遇的因素。不過(guò)加入之后我覺(jué)得資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)還是有很多有趣和有價(jià)值的地方的。我們可以有機(jī)會(huì)接觸到許多優(yōu)秀的公司和杰出的企業(yè)家，同時(shí)每天也會(huì)接觸到大量的信息，需要從中去偽存真，基于已知的信息去預(yù)測(cè)這個(gè)世界、這個(gè)行業(yè)或這個(gè)企業(yè)的未來(lái)，最終還可以直接落實(shí)到具體的投資操作上。

問(wèn)：提問(wèn)黃文倩老師，如何看待基金的波動(dòng)與回撤？

黃文倩：我自己也是一個(gè)個(gè)人投資者，投一個(gè)基金就是投基金經(jīng)理，看投資風(fēng)格。如果你認(rèn)為你大方向、賽道和這個(gè)人做事的方法和他選的賽道長(zhǎng)方向是沒(méi)問(wèn)題的，這種情況下，持有基金的時(shí)間長(zhǎng)一些獲得正收益的概率是大的。短期出現(xiàn)了回撤，如果資產(chǎn)本身沒(méi)有發(fā)生變化，我認(rèn)為它越跌，中長(zhǎng)期來(lái)看復(fù)合回報(bào)是越高的。

作為投資組合來(lái)看，其實(shí)我思考問(wèn)題的方式跟我買基金是一樣的，這就是為什么我會(huì)在去年5、6月份做醫(yī)藥的前倉(cāng)，以及在去年12月份減持一些次高端白酒，去買入被大家忽視了的一些比較便宜的消費(fèi)品的資產(chǎn)。核心原因是我會(huì)評(píng)估首先是不是好資產(chǎn)，看三年或五年這個(gè)價(jià)格能不能讓我賺錢。如果抱團(tuán)資產(chǎn)回調(diào)很多，但我又看好這些資產(chǎn)看三年五年復(fù)合投資回報(bào)，那我依然會(huì)選擇堅(jiān)定買入，這一點(diǎn)上買基金和買股票時(shí)很相似的，無(wú)非我在買股票時(shí)，一般會(huì)在不同的行業(yè)股票之間做一個(gè)切換和配置。

問(wèn)：提問(wèn)林青澤老師，對(duì)投資者買基金有什么意見(jiàn)和建議？

林青澤：投資者要選擇基金，也應(yīng)該選擇那些長(zhǎng)期證明有選股能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的基金，可能不需要太糾結(jié)于短期的回撤。其實(shí)短期市場(chǎng)下跌20%并不代表基金經(jīng)理的能力在這段時(shí)間下跌了20%，相反這位有可能還在波動(dòng)中學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)。我們應(yīng)該對(duì)“復(fù)利的奇跡”有更多美好的愿景，而少擔(dān)心每天的波動(dòng)，長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的個(gè)股永遠(yuǎn)勝于擇時(shí)交易。

（基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上為基金經(jīng)理線上訪談實(shí)錄，不作為投資依據(jù)。）

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