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1、郵政拉卡拉刷卡機個人辦理

郵政拉卡拉刷卡機個人辦理

（報告出品方/作者：信達證券/王舫朝，朱丁寧）

1、后疫情時代 K 型分化明顯

保險渠道的結(jié)構(gòu)在疫情之后出現(xiàn)了明顯的“K”型分化：

K 型分化一：供需不匹配導(dǎo)致傳統(tǒng)個險渠道低迷，而素質(zhì)較高的友邦遠超行業(yè)表現(xiàn)。今年以來，壽險行業(yè)經(jīng)歷 嚴重的 K 型分化，代理人素質(zhì)高的險企如友邦新單和 NBV 均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，而傳統(tǒng)險企卻經(jīng)歷寒冬，新單和 NBV 普遍為負，且 Q3 降幅大于 1H21，主要因為供給端以賣自保件為主的代理人素質(zhì)跟不上疫情后居民多樣化 的保障需求。

K 型分化二：個險低迷，而經(jīng)紀和銀保渠道呈現(xiàn)明顯增長。

經(jīng)紀渠道：近年來，經(jīng)紀渠道增速持續(xù)高于個險渠道。2019 年，險企保險經(jīng)紀渠道貢獻 284.4 億元，同比 增長11%，2015-2019年復(fù)合增速為27%，遠高于代理人渠道的18%。2020年互聯(lián)網(wǎng)保險享受疫情紅利， 保費迎來快速增長。1H21 隨著疫情因素緩解，傳統(tǒng)險企保費并沒有出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，而經(jīng)紀渠道保費依然保 持高增速，線下保險向線上轉(zhuǎn)移的趨勢在持續(xù)。

銀保渠道：1）橫向來看，部分銀行系保險公司或銀保渠道占比高的險企原保費增速普遍較傳統(tǒng)險企更高。 2020 年保費規(guī)模 200 億以上，銀保占比超 40%的 10 家險企（排除部分受托管險企）保費增速表現(xiàn)普遍亮 眼，如銀保渠道占比達 99%的中郵人壽以及占比超 80%的農(nóng)銀人壽保費均實現(xiàn)近兩位數(shù)增長。2）縱向來 看，大型險企銀保渠道亦出現(xiàn)改善，2020 年新單增速明顯高于代理人渠道。平安壽、國壽、新華、太平壽 銀保新單保費增速為 41.5%、24.8%、125.4%、60.5%，遠高于代理人渠道的-20.2%、5.6%、7.1%、- 43.6%。1H21，受去年高基數(shù)影響，險企銀保渠道新單增速有所放緩，但國壽、新華增速依然優(yōu)于代理人 渠道。價值率方面，1H21平安、新華、太平銀保渠道NBVM分別為20.6%、1.49%、5.7%，同比+3.9ppts、 +0.47 ppts、+9.8 ppts，均實現(xiàn)正增長，呈現(xiàn)明顯改善。

2、產(chǎn)銷分離為行業(yè)發(fā)展趨勢，第三方渠道有望受益

代理人渠道弊端逐步顯現(xiàn)。自 1992 年營銷員制度引入我國以來，依賴“人海戰(zhàn)術(shù)”的代理人渠道成為人身險規(guī)模 擴張的主要動力，通過“增員獲客”進行代理人“緣故單”開發(fā)成為險企一直以來的營銷模式。但疫情過后，代理人 素質(zhì)不過硬和客戶需求的不匹配暴露了傳統(tǒng)營銷模式的弊端。一方面過于追求人員數(shù)量，險企代理人隊伍質(zhì)量 良莠不齊，銷售誤導(dǎo)和投訴頻出，同時代理人主要通過傭金激勵政策推動銷售，且渠道產(chǎn)品類型單一，另一方面新的消費者尤其是 80 后、90 后開始專注對保險研究，不再接受人情單，對銷售人員的專業(yè)能力不認可。隨 著人口紅利消失，代理人渠道發(fā)展舉步維艱。

壽險行業(yè)目前面臨銷售人員、銷售渠道、客戶及產(chǎn)品消費觀念、銷售理念等五大轉(zhuǎn)變：

人員變革：從規(guī)模增員到人員清虛。1H21，上市主要險企（平安、國壽、太保、新華）人力均呈現(xiàn)不同程 度下滑，與 2020 年年底相比下降幅度均超 10%，源于大型險企主動開啟代理人改革，清虛提質(zhì)。由于過 去二十多年形成龐大的代理人體量，以及固化的渠道發(fā)展模式，大型險企在改革中擁有較大的“慣性”，拉 長改革進程。整體代理人數(shù)量下降速度高于代理人人均產(chǎn)出上升幅度，導(dǎo)致線下代理人渠道的發(fā)展低迷。

渠道變革：從線下獲客到線上流量。隨著代理人人口紅利的消失，主力消費客群的年輕化及互聯(lián)網(wǎng)普及率 的提升，通過“緣故單”進行獲客的模式效率低下，而通過互聯(lián)網(wǎng)渠道進行保險知識普及和優(yōu)質(zhì)的視頻創(chuàng) 作即可吸引大量的粉絲，并且通過該方法獲得的客戶擁有較高的保險意識，轉(zhuǎn)化成功率更高。因此，保險 客戶的資源的爭奪已經(jīng)成為線上流量的爭奪，線下代理人渠道在競爭中處于弱勢地位。

客戶變革：從被動營銷到主動購買。互聯(lián)網(wǎng)普及了保險知識，拓寬了人們的交流渠道。部分客戶從過去根 據(jù)代理人說教購買保險產(chǎn)品，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛲ㄟ^自我學(xué)習(xí)分析，根據(jù)自身需求進行產(chǎn)品配置。此外，良 莠不齊的代理人隊伍一定程度上降低了客戶的信賴度，年輕的消費者更傾向于自主決策，更愿意參考公眾 號或視頻號上 KOL 的意見。代理人渠道的專業(yè)性優(yōu)勢逐步減弱。

產(chǎn)品消費觀念變革：從追求品牌到看重性價比。由于早期行業(yè)信息閉塞，消費者只了解幾家大型險企，也 并不關(guān)心保險行業(yè)的動態(tài)資訊，因此消費者愿意為知名險企產(chǎn)品支付品牌溢價。而隨著保險公司數(shù)量的增 加及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，客戶對保險及中小險企的認知度和承認度不斷提高，更愿意選擇切合自身需求的、性 價比較高的產(chǎn)品。而線下代理人渠道只能銷售一家保險公司產(chǎn)品，責(zé)任及種類較為單一，很難切合滿足不 同人群的需求。且與經(jīng)紀公司產(chǎn)品相比，代理人渠道產(chǎn)品性價比普遍偏低。

銷售理念變革：客戶需求是差異化、不斷變動的。客戶所處年齡以及家庭的階段不同，會衍生出不同的保 險需求；不同的家庭條件，對保險的需求也存在著較大差異。而目前的險企營銷模式仍以產(chǎn)品推動為主， 并設(shè)置特定產(chǎn)品考核，使得代理人無法站在客戶角度進行營銷，只能根據(jù)公司要求銷售單一產(chǎn)品。優(yōu)秀的 保險營銷員應(yīng)從客戶角度出發(fā)，根據(jù)其目前的情況量身定制產(chǎn)品組合，并持續(xù)挖掘客戶在全生命周期里的 保障需求。我國的大部分代理人素質(zhì)依然不足，銷售理念依然固化。

以客戶需求為導(dǎo)向的產(chǎn)銷分離模式為大趨勢。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，人們知識水平的提高，對保險的需求逐步多樣 化，需要有專業(yè)的銷售人員從客戶角度出發(fā)，解決客戶個性化需求；或通過“保險商城”的模式，給予客戶更 大的選擇權(quán)，而非進行單一產(chǎn)品銷售。無論是人員、渠道還是客戶消費觀念的改變，本質(zhì)上均要求破除傳統(tǒng)線 下代理人渠道獲客能力較差、整體素質(zhì)不高、銷售產(chǎn)品單一、銷售理念固化的劣勢，從以“公司產(chǎn)品為導(dǎo)向” 的銷售模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙钥蛻衾鏋橹行摹钡哪Ｊ?。產(chǎn)銷分離是保險行業(yè)發(fā)展的大趨勢。

保險經(jīng)紀和銀保等中介渠道有望受益于此次壽險行業(yè)變革。第三方渠道的特點在于其更貼近客戶利益，能夠提 供豐富且性價比高的產(chǎn)品，給予客戶充分的自主選擇權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)紀公司擁有強大的流量優(yōu)勢和廣泛觸達客戶 的能力、依據(jù)客戶需求的定制化產(chǎn)品設(shè)計以及科技賦能帶來的全流程服務(wù)優(yōu)勢；部分線下經(jīng)紀公司通過提高代 理人招募門檻，打造高品質(zhì)服務(wù)口碑，能夠根據(jù)客戶需求提供保險產(chǎn)品的咨詢與管理服務(wù)。銀保渠道憑借銀行 大量客戶資源，發(fā)揮“金融產(chǎn)品零售商”的優(yōu)勢，能夠從客戶大類資產(chǎn)配置角度提供建議，更受客戶信賴。因 此，第三方銷售渠道能夠較好彌補線下代理人渠道的劣勢，有望在未來享受較高的渠道增速。

1、國內(nèi)優(yōu)秀經(jīng)紀公司保費逆勢提升，代理人素質(zhì)、流量驅(qū)動和定制化服務(wù)是關(guān)鍵

對比今年傳統(tǒng)險企保費的低迷表現(xiàn)，我國傳統(tǒng)保險經(jīng)紀龍頭明亞和互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀龍頭慧擇和水滴保費增速卻 逆勢增長，前三季度慧擇、水滴首年保費增速分別為 42.7%和 37.5%。我們認為主要原因是：1）明亞較早引 入海外保險經(jīng)紀人理念，旨在成為客戶私人風(fēng)險管理顧問，通過構(gòu)建客觀、中立、高質(zhì)量人才隊伍，實現(xiàn)從產(chǎn) 品銷售向咨詢分析和綜合顧問的轉(zhuǎn)變，解決了由于線下代理人素質(zhì)低下導(dǎo)致供需錯配的痛點，2）慧擇迎合了年 輕人群線上消費和自主決策的需求，借助第三方自媒體引流進行內(nèi)容營銷，定制化產(chǎn)品設(shè)計，滿足其不同人生 階段的保障需求，3）水滴側(cè)重三四線普惠人群，前期通過互助和水滴籌線上低成本流量獲客，高性價比爆款產(chǎn) 品（以條款簡單，定額給付為主）貼合下沉市場，目前開始發(fā)力長期險并通過生態(tài)建設(shè)拓寬邊界。

1.1 傳統(tǒng)保險經(jīng)紀立足專業(yè)

1.1.1 明亞模式——打造高素質(zhì)銷售隊伍，提供全方位咨詢服務(wù)

率先將經(jīng)紀人模式引入國內(nèi)個人壽險行業(yè)，從銷售模式轉(zhuǎn)向服務(wù)咨詢。明亞致力于打破保險公司和消費者信息 不對稱的壁壘，秉持著 “獨立、客觀、公正”原則，接軌國際先進模式，率先將保險經(jīng)紀人模式引入國內(nèi)壽險 業(yè)，同時投入大量資金自主研發(fā)以客戶為導(dǎo)向的保險咨詢系統(tǒng)，為客戶推薦甚至定制保險服務(wù)方案。2015 年后， 隨著代理人考試的放開，保險業(yè)迎來了逆勢增長，但代理人更多是站在銷售的角度，以收取傭金為主，很少能 真正服務(wù)客戶，明亞則憑借保險經(jīng)紀公司服務(wù)的稀缺性，秉持初衷，實現(xiàn)了從產(chǎn)品銷售到咨詢分析和顧問服務(wù) 的角色轉(zhuǎn)變，打造專業(yè)、獨立的高素質(zhì)經(jīng)紀人，同時利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)賦能經(jīng)紀人（獨立開發(fā)需求分析系統(tǒng)， a-RBI 產(chǎn)品分析比較模型，CRM 客服體系等），為客戶提供客觀中立的一站式全面風(fēng)險管理和咨詢服務(wù)，提供 適合的產(chǎn)品和售后服務(wù)。需指出的是，其客觀中立主要體現(xiàn)在對于各家公司產(chǎn)品的傭金給付，做到統(tǒng)一管理， 不會因為品牌來決定產(chǎn)品傭金，促使經(jīng)紀人更好地為客戶提供合適的產(chǎn)品規(guī)劃，不受利益驅(qū)使。

明亞以客戶為中心，提供咨詢服務(wù)、投保、理賠全流程服務(wù)。明亞可提供保單托管、核保助手、核保前置、核 保復(fù)議、理賠報案和咨詢等一系列服務(wù)。其中，明亞采用獨創(chuàng)的核保前置模式，開發(fā)“一單多核”核保平臺， 針對健康狀況疑難、難以確定保險公司和險種的客戶，只需提交一次資料，即可實現(xiàn)多家公司同時出具明確的 核保結(jié)論，客戶可在多家結(jié)論中擇優(yōu)選擇，為客戶爭取到主動權(quán)，提升客戶體驗。理賠方面，明亞有專業(yè)的理 賠團隊和自身合作的律所，來提供理賠支持。（報告來源：未來智庫）

明亞擁有獨立、客觀、專業(yè)的高素質(zhì)隊伍。明亞致力于將經(jīng)紀人打造成會計師、律師等專業(yè)人士，其“高學(xué)歷、 高素質(zhì)”的保險經(jīng)紀人是其獨特的標簽與招牌。明亞的經(jīng)營理念在于強調(diào)“立場重于專業(yè)”，從客戶角度看問題， 建立信任壁壘。經(jīng)紀人基本以本科以上為主，本科及以上學(xué)歷占比達76%（本科59%，碩士16%，博士1%）， 大專及以下占比約 24%，遠高于目前的保險代理人（本科學(xué)歷以上占比僅在三成左右），同時 30%經(jīng)紀人擁有 認證的理財規(guī)劃師資格。從年齡構(gòu)成看，80-90 占多數(shù)，30-39 歲的經(jīng)紀人占比為 67%，29 歲及以下占比為 12%，40 歲以下人員比例遠高于傳統(tǒng)代理人（占比約為 63%）。公司 2020 年 MDRT 人數(shù)為 1149 人，同比增長 78%。此外，明亞擁有完善的經(jīng)紀人培訓(xùn)體系，入職前需參與 44 課時的崗前培訓(xùn)，82 節(jié)新人銜接課程，以及 18 課時轉(zhuǎn)正培訓(xùn)。且每周均有專業(yè)培訓(xùn)，定期還有優(yōu)秀大咖分享。

經(jīng)紀人人均收入遠高于傳統(tǒng)代理人，有助于銷售人員留存。2020 年明亞經(jīng)紀人全員人均月收入為 8613 元，遠 高于2020年平安壽的3259元及太保壽的4629元。其中經(jīng)紀人及以上月均收入為42897元，主管為81383元。 鑒于明亞對質(zhì)的重視度遠超過量，一直維持著經(jīng)紀人的精細化管理，經(jīng)紀人數(shù)量僅在 2019 年超過萬人，2020 年進一步擴張至 16802 人，這與行業(yè)超過 700 萬人的保險營銷員形成強烈反差。明亞擁有更高學(xué)歷及更具活力 的經(jīng)紀人隊伍，有助于破解行業(yè)目前面臨的代理人素質(zhì)與高凈值人士保險需求不匹配的困局，從客戶角度出發(fā) 的經(jīng)營模式也為明亞未來的業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀緊握流量

互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀迎來快速發(fā)展。去年以來，互聯(lián)網(wǎng)保險渠道迎來較快發(fā)展機遇，例如水滴慧擇等保險中介迎來 流量紅利，主要得益于 1）疫情對線下展業(yè)形成沖擊，培養(yǎng)了線上消費的習(xí)慣，實現(xiàn)了客戶從線下到線上的遷 移，互聯(lián)網(wǎng)保險滲透率明顯提升，從 2011 年的 0.2%提升至 1H20 的 5.13%，2）保險消費呈現(xiàn)年輕化趨勢，互 聯(lián)網(wǎng)保險符合其消費需求。80-90 后新生代人群保險意識提升，注重深入研究和自我決策，互聯(lián)網(wǎng)保險中介頁 面產(chǎn)品信息展示的全面性，核保理賠的便捷性符合這部分人群的消費需求，有效降低了信息不對稱，3）疫情帶 來線上健康險高增?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道主要銷售責(zé)任簡單、保費較低、核保簡單且期限靈活的百萬醫(yī)療險，線上決策 鏈條較短，無需代理人進行推銷，交給中介銷售可以降低險企的成本。

1.2.1 慧擇模式——借助第三方自媒體引流進行內(nèi)容營銷，定制化提升產(chǎn)品創(chuàng)新

B2B2C 獲客模式進行內(nèi)容營銷，實現(xiàn)高效引流。慧擇定位于保險分銷平臺，以 B2B2C 間接獲客模式為主，即 通過與許多公眾號、知乎、微博等平臺的 KOL 合作（如深藍保、保二爺?shù)龋?，或入駐財富管理型金融機構(gòu)（如 多米財富、拉卡拉金融等），借用 KOL 或金融機構(gòu)的影響力實現(xiàn)客戶引流，進行客戶意識培養(yǎng)、教育及保單銷 售，并同時運用科技賦能渠道，提高營銷成功率。這恰好迎合了年輕人群線上消費習(xí)慣和自主決策需求。2019 年 9 月 30 日慧擇通過間接渠道獲取的傭金收入占比為 76.6%，多年來維持在 70%以上。

截止 2019 年 9 月 30 日，慧擇合作的社交媒體意見領(lǐng)袖 16502 個。B2B2C 模式的優(yōu)勢在于：憑借成熟 KOL 的影響力和粉絲號召力， 慧擇能夠?qū)崿F(xiàn)大量的互聯(lián)網(wǎng)客戶引流，并通過教育和品牌宣傳，提高客戶購買的轉(zhuǎn)化效率。例如，深藍保具備 優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容輸出能力，每篇閱讀量大約 2-3 萬，且均以精準客戶為主（對保險配置有較高的認同感，首單銷售 成功率較高），能夠獲得高質(zhì)量客源。1H21，公司累計保險客戶數(shù)達 720 萬人，累計服務(wù)的被保險人數(shù)達 6030 萬人，分別較 2020 年年底增加 5.9%、4.7%。

富有競爭力的定制化產(chǎn)品和根據(jù)市場需求快速迭代的能力是品牌知名度提升的重要原因之一。對于保險經(jīng)紀更 多銷售現(xiàn)有產(chǎn)品，同質(zhì)化較高的問題，慧擇通過科技賦能全業(yè)務(wù)鏈，積累客戶數(shù)據(jù)并洞察市場需求，將客戶要 求反饋給保險公司進行定制化產(chǎn)品設(shè)計。此外也根據(jù)客戶需求的調(diào)整加速產(chǎn)品的迭代，豐富保障內(nèi)容，產(chǎn)品競 爭力顯著提升。

憑借海量數(shù)據(jù)，可根據(jù)客戶需求的變化制定 C2B 定制化產(chǎn)品。憑借 15 年以來線上保險運營經(jīng)驗和積累的 客戶數(shù)據(jù)（包括用戶年齡、收入、出險理賠等），慧擇已經(jīng)形成了精細化客戶畫像，向合作保險公司提出定 制保險的需求，產(chǎn)品由保司承保，慧擇充當咨詢顧問的角色?；蹞褡?2017 年第一款定制化重疾險“慧馨 安”上線以來，已聯(lián)合多家保險公司推出了“達爾文”、“守衛(wèi)者”、“芯愛”等眾多網(wǎng)紅重疾系列?；蹞衩?個定制型產(chǎn)品都有其獨特的保障側(cè)重點，滿足不同用戶的痛點和不同階段的保障缺口。

例如，2020 年 6 月 上線的“達爾文 3 號”，聚焦發(fā)病率排名前列的極早期惡性腫瘤和中度腦中風(fēng)，輕中癥均升級為二次賠付， 60 歲之前最高可賠付 180%。今年推出的“達爾文 5 號”則將保險責(zé)任進行了拆分并設(shè)為可選，用戶可自 由選擇是否增加 60 歲前重癥/中癥/輕癥額外賠付 80%/15%/10%（當前大部分產(chǎn)品重疾額外賠付均為自帶）。 1H21 定制型產(chǎn)品同比+133.1%，占比提升至 55.1%（2019 年為 36.3%）。不同于傳統(tǒng)經(jīng)紀公司傾向于銷售 傭金率高的產(chǎn)品，定制型 C2B 模式迫使經(jīng)紀公司以客戶為中心，打造適合客戶需求的產(chǎn)品，同時定制型產(chǎn) 品的成功也將帶來經(jīng)紀公司良好的口碑。

產(chǎn)品迭代快，保障內(nèi)容逐步豐富。“達爾文”系列重疾在 4 年中發(fā)生了 7 次迭代。保障內(nèi)容增加了中癥保障 與癌癥二次賠付，心腦血管重疾二次賠付等，同時保額和疾病種類也在提升，重癥保額從達爾文 1 號的 30% 提升至 3 號的 80%，中癥疾病種類從達爾文超越者的 25 種提升至 5 號榮耀版的 35 種，輕癥賠付比例也不 斷提升。今年 3 月新推出的“達爾文 5 號”單次賠付重大疾病保險，無論是賠付比例更高，人生保障更高 的煥新版，還是增加惡性腫瘤重度醫(yī)療津貼、癌癥特定藥品津貼、疾病關(guān)愛金等附加責(zé)任的榮耀版，均為 投保人提供了更強勁的保障。

科技實現(xiàn)快捷理賠，提升售后體驗。慧擇于 2007年率先推出協(xié)助理賠服務(wù)“小馬理賠”?！靶●R理賠”支持 1V1 全程指導(dǎo)，能夠更加客觀獨立地幫助客戶完成理賠前中后全流程，并承諾對于標記“小馬閃賠”的產(chǎn)品，若索 賠金額低于 2000 元，慧擇將在 3 個工作日完成墊款賠付，對于 60 個工作日保司未賠付則先行墊付。通過與多 家保險公司進行理賠連接，實現(xiàn)用戶、慧擇、險企三方的理賠進度實時跟蹤，將慧擇打造成保險服務(wù)的一站式 入口。

同時，對于部分簡單、數(shù)額較低的理賠，慧擇通過整合全國醫(yī)院數(shù)據(jù)，協(xié)助理賠專家查詢患者信息，同 時建立線上核賠數(shù)據(jù)庫中心，大大提高審核效率，最快做到“次日閃賠”。2020 年慧擇累計協(xié)助理賠案件數(shù)達 4.3 萬件，同比+22%，協(xié)助理賠結(jié)案金額達 2.42 億元，同比+71%。從報案到理賠專家介入案件平均僅需 31 分 鐘。其中，最大單筆理賠款 200 萬元，重疾險當天結(jié)案賠付 30 萬元，小馬閃賠醫(yī)療險最快 3 分鐘賠付。

試水線下銷售，收購經(jīng)紀公司實現(xiàn)快速布局。近年來，考慮到高性價比短險流量瓶頸，險企紛紛發(fā)力長險業(yè)務(wù)， 以求流量能實現(xiàn)長期留存。過去慧擇以線上銷售為主，但由于長險相較短險件均較高，購買決策周期較長，且 產(chǎn)品設(shè)計較為復(fù)雜，售后服務(wù)要求高，代理人團隊的缺位導(dǎo)致純線上銷售促成機率較低，因此近年來開始招募銷售人員開啟線下布局。慧擇在上海、深圳等核心城市設(shè)立高端客戶服務(wù)中心，進一步挖掘客戶的全生命周期 價值，實現(xiàn)保險行業(yè)線上及線下的融合?；蹞駷榧涌炀€下隊伍建設(shè)，8 月 26 日公告收購盛世安康。盛世安康為 區(qū)域型頭部保險經(jīng)紀平臺之一，2020年底實現(xiàn)承保保費1.9億元，并擁有超過1000人的銷售隊伍，覆蓋湖北、 廣東、四川等區(qū)域?；蹞裢ㄟ^收購競爭對手，補齊自身線下隊伍、客源及基礎(chǔ)設(shè)施的短板，完善慧擇線上線下 的保險生態(tài)。

1.2.2 水滴模式——流量裂變低成本獲客，高性價比產(chǎn)品貼合下沉市場，布局長險和生態(tài)提升粘性

社交裂變和品牌效應(yīng)實現(xiàn)低成本獲客。水滴以眾籌、互助、第三方渠道和自然及復(fù)購為流量入口，背靠騰訊流 量入口的同時，前期通過水滴籌、水滴互助在微信轉(zhuǎn)發(fā)形成社交裂變，不僅帶來低成本流量紅利，還通過客戶 健康教育篩選出具備保險意識的目標群體。隨著互助平均分攤費率的上漲導(dǎo)致客戶流失，公司推出水滴保，通 過多層次產(chǎn)品和服務(wù)帶來品牌效應(yīng)增加，實現(xiàn)進一步變現(xiàn)?？蛻敉ㄟ^自有渠道購買保險或復(fù)購帶來客均價值的 提升，自然流量及重復(fù)購買占比由 2018 年的 13.0%提升至 2020 年的 38.5%。得益于眾籌裂變效應(yīng)和品牌價值 帶來復(fù)購率的提升，公司低成本獲客能力顯著。2020年水滴單位FYP成本為0.244元，較2019年的0.256元， 下降 4.7%。2020 年，水滴擁有 1260 萬的客戶群體，較 2019 年的 780 萬提升 61.5%，累計付費用戶數(shù)量增至 1920 萬人。

積極探索高性價比普惠創(chuàng)新產(chǎn)品，惠及更多人群。水滴抓住三四線下沉市場保障不足的痛點，積極探索普惠保 險，同時依靠多年來積累的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，精準識別客戶需求，聯(lián)合保險公司設(shè)計開發(fā)高性價比創(chuàng)新型產(chǎn)品 （偏向條款較為簡單的短期定額給付型產(chǎn)品）。截止 2021 年 9 月 30 日，水滴平臺共有 323 種保險產(chǎn)品，90% 首年保費為與保險公司合作共同設(shè)計和開發(fā)的獨家定制產(chǎn)品。水滴 2020 推出百萬醫(yī)療系列產(chǎn)品，對 120 種重 疾免賠，保額最高達到 600 萬元，同時將異地就醫(yī)醫(yī)保外結(jié)算比例從 60%提升至 80%，對于三四線人群到一二線就醫(yī)提供了較高的便利。

此外，水滴首創(chuàng)短期健康險分期付款模式，對于 2020百萬醫(yī)療險，用戶按月支付， 每月付款只需幾十元。此外，水滴老年醫(yī)療險針對 61-80 歲人群推出，填補了該年齡段人群保險市場的空白。 對于帶病體人群，水滴推出了“水滴無憂甲狀腺保險”，使得帶病體也能獲得保險保障。水滴今年還參與了多城 市定制型普惠醫(yī)療保險，先后參與北京普惠健康保、淄博齊惠保、德州惠民保等多地普惠保險業(yè)務(wù)，截至 2021 年 11 月，累計參保用戶近 500 萬。

新業(yè)務(wù)布局拓寬保險保障邊界和變現(xiàn)渠道，構(gòu)建“醫(yī)+藥+險”生態(tài)。2020 年水滴上線了水滴好藥付和水滴健 康，開始探索“醫(yī)+藥+險”結(jié)合和健康管理模式。水滴好藥付主要為帶病體提供保險創(chuàng)新支付，重點圍繞新特 藥、重疾藥物以及慢性藥（不在醫(yī)保范圍內(nèi)，且藥價高），連接商業(yè)醫(yī)保、藥企、DTP 藥房以及患者，通過市 場化的帶量采購，實現(xiàn)保險支付和藥品控費。

此外，用戶可以購買每季度 299 元的會員費，享受購藥折扣。截 止 2020 年 11 月，水滴好藥付已在國內(nèi) 29 個省 202 個城市覆蓋 1123 家 DTP（Direct To Patient）藥房，累計 服務(wù)超過 3 萬名患者。上線 4 個月，平臺上的新特藥、重疾藥物已經(jīng)覆蓋了近 30 種重疾和罕見病用藥，并且和 恒瑞醫(yī)藥、百濟神州等藥企，國大藥房、老百姓、海王星辰、大森林、重慶醫(yī)藥等藥房展開合作。水滴健康是 水滴旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，主要為健康體和帶病體提供在線問診、保險保障等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和健康管理服務(wù)，主 要采用輕資產(chǎn)模式，將低頻保險轉(zhuǎn)為高頻服務(wù)，有助于提升客戶粘性，提升客戶 LTV。

長險轉(zhuǎn)化促使獲客模式從“純線上”演變成“線上+線下”。過去水滴為純線上的保險經(jīng)紀平臺，由于線上模式 存在天然的溝通壁壘，高客單價的長期保險產(chǎn)品成交概率較低，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀公司發(fā)展的掣肘。水滴通過嘗 試人工介入、遠程指導(dǎo)等多種形式幫助長期險的轉(zhuǎn)化和銷售，效果并不如人意，責(zé)任復(fù)雜的產(chǎn)品讓客戶自行購 買仍存在一定難度。隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的加強，水滴逐步改變“短平快”的打法，通過線下團隊逐步尋求業(yè)務(wù)的 突破：2021 年，水滴發(fā)布“水滴保險經(jīng)紀 2.0 戰(zhàn)略”，針對傳統(tǒng)“金字塔”模式的代理團隊弊端，設(shè)計了分工 明確、扁平化、強管理激勵的“WE 計劃”及針對精英代理人的專屬基本法“ME 計劃”，同時通過將公司的系 統(tǒng)能力、數(shù)據(jù)分析能力等轉(zhuǎn)化為賦能經(jīng)紀人的工具，提高經(jīng)紀人展業(yè)優(yōu)勢，推動公司線下經(jīng)紀渠道的深入布局 及快速發(fā)展。

2、我國保險經(jīng)紀行業(yè)現(xiàn)狀——處于初級發(fā)展階段，保費貢獻較低

我國保險經(jīng)紀以 to C 為主，承載產(chǎn)銷分離后保險的銷售職能，以零售保險銷售賺取傭金為主要商業(yè)模式，包括 專業(yè)中介、兼業(yè)代理、專屬代理三類。專業(yè)中介是認可度較高的中介渠道，包括專業(yè)代理、經(jīng)紀機構(gòu)和公估機 構(gòu)，其中經(jīng)紀渠道是基于投保人的利益，可代理銷售多家險企的產(chǎn)品，為投保人和保險機構(gòu)提供產(chǎn)品和服務(wù)促 成交易，并賺取銷售傭金的機構(gòu)，例如明亞保險經(jīng)紀。兼業(yè)代理包括銀行代理、郵政代理等，是指受保險人委 托，從事自身業(yè)務(wù)同時為保險人辦理保險業(yè)務(wù)的機構(gòu)，并收取銷售傭金，一家分支機構(gòu)可代理多家保險公司產(chǎn) 品。專屬代理為保險內(nèi)部營銷員，是受保險公司委托，為險企銷售授權(quán)保險產(chǎn)品，并向保險公司收取傭金的個 人，目前一個代理人只能代理一家保險公司產(chǎn)品。

盡管近年來保險經(jīng)紀增速較快，但其保費貢獻占比仍然較低。我國壽險銷售渠道以線下代理人為主，龍頭險企 擁有成熟且龐大的代理人團隊，對經(jīng)紀渠道的依賴度不高。同時專業(yè)中介機構(gòu)雖然數(shù)量多，但主要向頭部集中， 整體專業(yè)能力不強，對客戶的把控能力有限。而中小險企由于自身銷售隊伍能力較弱，與中介渠道合作意愿較 強。近年來大型壽險公司代理人渠道改革面臨陣痛，疊加疫情觸發(fā)保障意識的提升，中小險企憑借條款簡單的 高性價比爆款健康險產(chǎn)品搶占了部分市場份額（除去七家頭部險企及友邦，其他險企市占率自 2018 年提升 5.4ppts 至 2020 年的 37.1%），帶來經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比提升。但 2015 經(jīng)紀渠道貢獻保費比例僅為 0.54%，2019 年 提升至 1.02%，仍遠低于發(fā)達國家 50-60%水平。

先進技術(shù)支持完成端對端銷售流程，提升運營效率。當消費者進入平臺進行互動后，GoHealth 會通過 LeadScore 機器學(xué)習(xí)技術(shù)，實施評估潛在用戶的終身價值 LTV 和轉(zhuǎn)化效率。此后，利用專有的匹配技術(shù)將合格 潛在客戶轉(zhuǎn)移到合適的代理商。獲取客戶信息后，代理商將結(jié)合消費者需求、GoHealth 綜合數(shù)據(jù)以及 GoHealth 專有技術(shù) Marketplace 從龐大產(chǎn)品庫中挑選到精準匹配客戶需求的健康管理產(chǎn)品，并將數(shù)據(jù)和 API 接 入運營商并進行報價和注冊。

另外， 明亞、永達理主要從事個人壽險代理業(yè)務(wù)，憑借數(shù)量龐大的優(yōu)質(zhì)代理人隊伍成為經(jīng)代領(lǐng)域佼佼者。中怡保險經(jīng) 紀是首家獲準在中國境內(nèi)從事保險、再保險經(jīng)紀和風(fēng)險管理咨詢業(yè)務(wù)的中外合資保險經(jīng)紀公司，其可為公司和 個人提供包括擬定保險方案、辦理投保手續(xù)，協(xié)助被保險人理賠，再保險經(jīng)紀、提供風(fēng)險咨詢在內(nèi)的多元化服 務(wù)，專業(yè)能力上最優(yōu)。

受商車費改影響，2016 年后專業(yè)中介業(yè)務(wù)重心開始從車險向人身險轉(zhuǎn)移。保險專業(yè)中介機構(gòu)最初以發(fā)展財險業(yè) 務(wù)為主，且主要在車險領(lǐng)域，同時參雜較多的灰色通道業(yè)務(wù)。2019 年保險專業(yè)中介實現(xiàn)保費收入 5401.7 億元， 其中財產(chǎn)險收入 4669.4 億元，占比 86.4%。國內(nèi)排名前三的大型經(jīng)代公司人保汽車銷售、平安創(chuàng)展、四川萬諾 均以車險銷售為主。而專注非車領(lǐng)域的保險經(jīng)紀和風(fēng)險咨詢公司例如江泰保險經(jīng)紀規(guī)模卻難以做大。此后，隨 著商車費改的深化，去中介潮導(dǎo)致眾多參與者退出，疊加人口老齡化以及疫情導(dǎo)致消費者保險意識提升，保險 中介保費重心開始向利潤率較高的人身險轉(zhuǎn)移。從泛華金控中介業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2016 年前保費收入均已財險為主， 2018 年后將車險業(yè)務(wù)出售于車車科技，并聚焦人身險業(yè)務(wù)。財險收入占比從 2016 年的 68.4%降至 2018 年的 7.8%，而人身險收入從 2016 年的 24.3%提升至 2020 年 82.7%。此外還有發(fā)力壽險和健康險業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)保險 經(jīng)紀平臺慧擇，其長期健康險和壽險占總保費的比重從 2017 年的 35.9%提升至 2020 年的 93.4%。

從 2.0 時代傳統(tǒng)中介發(fā)展到 3.0 時代數(shù)字化平臺中介。我國銷售渠道經(jīng)歷了 2000 年后的傳統(tǒng)中介 2.0 時代到當 前依靠互聯(lián)網(wǎng)流量和場景的數(shù)字化 3.0 時代。2.0 時代興起主要因為傳統(tǒng)營銷員無法真正站在客戶角度客觀中立 推薦保險產(chǎn)品，同時投保人無法挑選到市面上其他符合自身需求的保險產(chǎn)品。例如，以明亞、永達理為代表的 傳統(tǒng)保險經(jīng)紀公司通過自身招募專職經(jīng)紀人線下銷售產(chǎn)品并提供咨詢等全方位服務(wù)。3.0 時代的興起主要依托于 互聯(lián)網(wǎng)公司的流量轉(zhuǎn)化，更廣觸達海量客戶，建立廣泛聯(lián)系，并利用較多的數(shù)據(jù)積累實現(xiàn)用戶的精準畫像，同 時通過搭建各類碎片化場景，切入保險銷售。例如，以水滴、慧擇為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀主要通過線上完成 獲客、開發(fā)、服務(wù)及理賠等一系列流程。此外，當下傳統(tǒng)專業(yè)中介也謀求線上數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過積極布局互聯(lián) 網(wǎng)平臺，或與其他流量平臺合作，打造生態(tài)圈。

3.1 海外保險經(jīng)紀行業(yè)

海外保險經(jīng)紀較為成熟。與國內(nèi)現(xiàn)狀不同的是，海外大型保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)專攻大 B 客戶，提供涉及風(fēng)險管理和員 工福利方案的專業(yè)經(jīng)紀服務(wù)以及咨詢服務(wù)并賺取服務(wù)費。2C 業(yè)務(wù)相對較小，主要通過科技賦能獲客、銷售、理 賠等全流程和代理人教育，精準匹配投保人和保險產(chǎn)品，同時賺取傭金。2020 年全球保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為 1177.4 億美元（不包含保費收入），其中威達信、怡安和韋萊韜悅為全球三大保險中介機構(gòu)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入分 別為 140.3、100、84.3 億美元，合計占據(jù)全球近 30%的經(jīng)紀市場份額。而 2019 年國內(nèi) 2000 多家保險專業(yè)中 介中排名前二十的僅 13 家保險經(jīng)紀收入超過 10 億元（主要指保費收入），大部分均不及百萬級。

3.1.1 美國——以獨立代理人為主的中介制度

美國壽險行業(yè)擁有多層次保險代理體制，分為獨立代理人、專屬代理人、直接營銷及其他。美國并不明顯區(qū)分 經(jīng)紀人和獨立代理人，壽險渠道經(jīng)紀公司也包括在獨立代理人中。獨立代理人是獨立經(jīng)營單位，可代理多家保 險公司產(chǎn)品，同時保單到期可根據(jù)客戶的需求建議投保人轉(zhuǎn)投其他保險公司。組織形式包括經(jīng)紀公司、經(jīng)營型 總代理人、股票經(jīng)紀人等。專屬代理人只代理一家保險公司業(yè)務(wù)，保險公司對業(yè)務(wù)員銷售具有掌控度，到期無 法建議客戶轉(zhuǎn)投其他保險公司。組織形式上包括門店代理人、上門服務(wù)代理人和綜合專屬代理人。其他渠道包 括職場營銷、儲蓄類銀行等。

獨立代理人中獨立法人占比較高。按照代理人性質(zhì)分，獨立代理人不僅包括獨立法人（占比約 60%）還包括獨 立自然人（占比約 40%）。獨立法人代理人主要有兩種模式：一種是面向企業(yè)客戶的綜合性保險經(jīng)紀機構(gòu)，另 一種是面向個人客戶的普通保險經(jīng)紀公司。

綜合性保險經(jīng)紀機構(gòu)：綜合性保險經(jīng)紀機構(gòu)的客戶主要為集團大企業(yè)（to B），主要銷售財險（責(zé)任險、財 產(chǎn)險等）、團體健康解決方案、退休解決方案等。該類大型企業(yè)不僅為其客戶提供保險經(jīng)紀服務(wù)，還提供風(fēng) 險管理、保險計劃管理、風(fēng)險咨詢、數(shù)據(jù)分析等一系列的綜合類服務(wù)。如保險經(jīng)紀規(guī)模位列全球第一的美 國的威達信集團（Marsh & McLennan），主要為大公司管理復(fù)雜的風(fēng)險敞口。其旗下?lián)碛兴膫€子公司，分 別經(jīng)營保險經(jīng)紀及風(fēng)險管理、再保險及資本戰(zhàn)略、人才管理及咨詢、戰(zhàn)略經(jīng)濟及品牌顧問。從 2020年營收 看，威達信保險經(jīng)紀及風(fēng)險管理業(yè)務(wù)營收為 103 億美元，占總營收的 59.9%。

普通保險經(jīng)紀機構(gòu)：美國存在許多面向個人客戶（to C）的經(jīng)紀公司，業(yè)務(wù)僅限于保險的咨詢、銷售及后 續(xù)保單服務(wù)，其中比較有代表性的為類似水滴、慧擇模式的線上保險經(jīng)紀公司，如 SelectQuote 和 Go Health。SelectQuote 是美國主營健康險及人壽險的大型在線保險中介平臺，其不僅通過線上直銷產(chǎn)品，還 通過招募銷售人員進行線下業(yè)務(wù)拓展。平臺為銷售人員提供良好的培訓(xùn)，通過科技賦能幫助其獲客。Go Health 是美國另一家專注在老年人健康險領(lǐng)域的在線互聯(lián)網(wǎng)中介平臺，模式也為“線上+線下”。線下銷售 人員均通過嚴格培訓(xùn)，以幫助消費者挑選保單以及促成保單交易。

個人獨立代理人：考取了投資證的個人獨立代理人不僅能夠銷售保險，同時也可銷售股票、基金等其他資 產(chǎn)或理財產(chǎn)品。該類個人獨立代理人大多為華爾街、律師事務(wù)所、稅務(wù)所的工作職員，年齡、經(jīng)驗和人脈 等方面整體素質(zhì)較高，不僅能夠提供保險產(chǎn)品的專業(yè)講解，還能夠根據(jù)客戶需求提供其它咨詢服務(wù)，受到 客戶們的青睞。產(chǎn)品銷售主要以萬能險、年金險為主。從客群定位上，高凈值客戶為個人獨立代理人主要 的服務(wù)群體，客均收入貢獻遠高于專屬代理人。

美國非壽險渠道以經(jīng)紀人為主，個人壽險渠道以獨立代理人為主。非壽險業(yè)務(wù)方面，美國以保險經(jīng)紀為主，尤 其在商業(yè)產(chǎn)險方面占主導(dǎo)，獨立代理人占比超過 80%。壽險個人業(yè)務(wù)方面，形成了獨立代理人和專屬代理人并存，以獨立代理人為主的格局。尤其是 2000年后，獨立代理人渠道開始逐漸代替專屬代理人成為最主要渠道， 獨立代理人新單保費占比小幅提升并保持穩(wěn)定，專屬代理人新單保費占比趨勢向下。2020 年專屬代理和獨立代 理占據(jù)壽險新單保費的比重分別為 38%和 49%。

非壽險的復(fù)雜性依賴素質(zhì)更高的獨立代理人，投資型產(chǎn)品推動個人壽險渠道從專屬代理人到獨立代理人轉(zhuǎn)變。 非壽險領(lǐng)域，獨立代理人占主導(dǎo)，主要源于投保人為大 B 客戶，對風(fēng)險保障、員工福利、再保險等方面需要專 業(yè)的咨詢意見，且非壽險領(lǐng)域涉及風(fēng)險，相對較為復(fù)雜，因此需匹配專業(yè)素質(zhì)更高的保險經(jīng)紀人。壽險領(lǐng)域， 獨立代理人渠道逐步興起源于 80-90 年代。期間專屬代理人仍然占主導(dǎo)，但占比逐步下降，從 1983 年的 62% 降至 2000 年的 45%，而獨立代理人新單占比穩(wěn)步提升，從 35%升至 50%，2000 年占比超過專屬代理人成為 美國壽險營銷主渠道。

該時期，美國 GDP 增長迅速，直接融資興起帶來資本市場擴容疊加稅收優(yōu)惠帶來養(yǎng)老金 大規(guī)模入市，股市呈現(xiàn)繁榮景象，同時健康險的普及程度也達到了 90%，刺激了居民理財需求的增長，萬能險、 變額年金、指數(shù)年金等理財型保險產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，1990-2000 年十年間年金險年復(fù)合增速達 9.0%。獨立代理人 因不受限于所服務(wù)的單一保險公司，以消費者需求為導(dǎo)向，可以通過比較多家公司產(chǎn)品為客戶做出最合理的配 置建議，較專屬代理人更適合銷售年金和萬能等投資型險種，同時因年金險、萬能險等投資型險種收益不固定， 存在一定風(fēng)險，只有考取了投資證的獨立代理人才能銷售，因此其地位逐步提升。以 2018年為例，獨立代理人 在變額年金和普通年金等理財類保險的銷售上占比分別為 60%、78%，而專屬代理人則更多銷售壽險、分紅壽 險等保障類產(chǎn)品，占比分別為 37%、65%。2000 年到 2008 年金融危機之前，消費者對獨立代理人的依賴度進 一步提升，獨立代理人新單占比從 50%提升至 57%。

3.1.2 英國——保險經(jīng)紀主導(dǎo)銷售渠道

英國壽險渠道的核心在于經(jīng)紀人。英國是歐洲最大的保險市場，保險業(yè)發(fā)展相對成熟，保險經(jīng)紀人制度發(fā)展最 為完善，這主要得益于其發(fā)展歷史。在非壽險市場，英國的勞合社作為英國最大的財產(chǎn)保險銷售組織，規(guī)定承保人不得直接與保險人接觸，必須由保險經(jīng)紀人完成保險合同的簽訂，以及支付保費和理賠，帶動了行業(yè)對于 保險經(jīng)紀渠道的認可和發(fā)展，人們普遍接受在經(jīng)紀渠道購買保險。在壽險領(lǐng)域，英國的壽險渠道包括代理人、 經(jīng)紀人（包括各種中介）以及直接銷售，其中代理人進一步細分為專職代理人及兼職代理人。

英國施行“兩極 化”原則，規(guī)定壽險銷售人員只能在“代理人”和“經(jīng)紀人”中二選一，其中前者只能代理一家公司產(chǎn)品，后 者可以銷售多家公司產(chǎn)品，代理人可以把客戶指引給獨立的經(jīng)紀人，嚴格的監(jiān)管限制導(dǎo)致市場上代理人數(shù)量的 下降。經(jīng)紀人渠道無論是在財險或壽險渠道均占據(jù)著主導(dǎo)地位，保費占比始終維持在 60%以上。2018年，英國 壽險行業(yè)新單保費收入中，經(jīng)紀渠道保費占比達 71.0%，而代理渠道占比僅為 9%。非壽險渠道中，經(jīng)紀渠道 貢獻占比為 51%，其次為直銷渠道 34%，代理人僅貢獻 4%。

壽險經(jīng)紀人的發(fā)展主要得益于獨立顧問需求爆發(fā)。英國的經(jīng)紀渠道由財險開始興起，逐步過渡到壽險領(lǐng)域。與 美國相似，英國有面向企業(yè)的大型經(jīng)紀機構(gòu)，提供多樣化服務(wù)，如怡安、韋萊韜悅；也有面向個人客戶的經(jīng)紀 人。過去英國壽險市場中，傳統(tǒng)壽險占比較大，銷售渠道仍以專屬代理人為主。隨著傳統(tǒng)壽險增速放緩以及滲 透率的提高，個人養(yǎng)老金逐漸成為重要的壽險產(chǎn)品。在個人養(yǎng)老金銷售領(lǐng)域，專屬代理人并不具備從資產(chǎn)配置 及理財角度給予客戶建議的能力，因此財務(wù)顧問逐漸興起，帶動了壽險經(jīng)紀渠道占比的提升。

英國財務(wù)顧問分 為兩種：一種是獨立于任何金融機構(gòu)的，立場相對客觀的獨立顧問和無法滿足為客戶提供全部理財建議的顧問。 獨立金融顧問受嚴格監(jiān)管，獲取資質(zhì)較難，職業(yè)要求認證較高，因此人員素質(zhì)普遍更優(yōu)。與美國的獨立代理人 相似，英國理財顧問大多以法人形式存在，可為客戶提供投資、養(yǎng)老金、保險的咨詢服務(wù)，以及稅務(wù)、法律上 的建議，以滿足客戶個性化需求。

嚴格的監(jiān)管保證了保險經(jīng)紀行業(yè)的健康發(fā)展。英國對經(jīng)紀人嚴格監(jiān)管體現(xiàn)在 1、政府和自律協(xié)會雙管齊下。 1977 年通過《保險經(jīng)紀人法》，設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)英國保險經(jīng)紀人協(xié)會和英國保險經(jīng)紀人注冊理事會（IBRC），對保險經(jīng)紀人的信用、服務(wù)、宣傳等進行監(jiān)管，2、嚴格的財務(wù)管理。規(guī)定經(jīng)紀人資產(chǎn)需超過負債 1000 英鎊，而且需開設(shè)獨立的保險經(jīng)紀人賬戶，此外每年要向注冊理事會提交審計后的賬戶以及相關(guān)證明，同 時執(zhí)業(yè)保險經(jīng)紀人需提交最低 25 萬英鎊最高 75 萬英鎊的保證金，3、嚴格的懲罰措施。違法者將被注冊理事會 除名，且不得再從事經(jīng)營保險經(jīng)紀活動。

3.2 線上線下結(jié)合模式為國外上市保險經(jīng)紀公司發(fā)展主要特征

線上線下相融合模式或成為保險經(jīng)紀發(fā)展主流。由于美國經(jīng)紀以 2B 業(yè)務(wù)為主，且健康險以團險為主，線下 2C 業(yè)務(wù)也不具備可比性，這里我們僅探討線上人身險 2C 業(yè)務(wù)。我們通過研究海外健康險 DTC 互聯(lián)網(wǎng)保險分銷平 臺 GoHealth 和 SelectQuote 發(fā)現(xiàn)，其前期通過同樣的路徑積累了眾多嬰兒潮背景下的老年消費者的流量紅利， 并準確地進行流量變現(xiàn)。但發(fā)展至今早已擺脫了流量的依賴，這主要源于其能運用專業(yè)的技術(shù)手段，并通過線 下隊伍進行持續(xù)的用戶教育，提升用戶的認知，培養(yǎng)起消費者對平臺的信任度和忠誠度，能有效提升 LTV，降 低 CAC。尤其對于較為復(fù)雜、決策流程更長、保費更高的長期險種，代理人的持續(xù)互動、教育和說服起到了重 要作用。

3.2.1 GoHealth -“科技+代理人”雙管齊下，發(fā)力老年健康險端到端市場

GoHealth 是一家專注于健康保險服務(wù)的保險科技公司，主要面對老年群體 Medicare Advantage 市場（醫(yī)?；?礎(chǔ)上的補充醫(yī)療保險），致力于運用科技手段，改善美國醫(yī)療投保的機會。GoHealth 結(jié)合技術(shù)、數(shù)據(jù)科學(xué)和 20 年積累的保險行為數(shù)據(jù)，提供機器學(xué)習(xí)算法，形成連接投保人和保險機構(gòu)之間的端到端的保險交易平臺，通過 內(nèi)部和外部代理人將健康保險需求和保險公司相匹配，幫助消費者找到最適合的健康保險計劃，并且基于保單 銷售收取傭金收入?；诳焖僭鲩L的用戶量和專業(yè)性，GoHealth 近年來實現(xiàn)了高速增長，2018 年以來營收年 復(fù)合增速達到 96.9%。公司主要營收來源于保險銷售傭金，且以內(nèi)部代理人為主，2020 年內(nèi)部代理人帶來的 Medicare 收入為 667.3 億元，占比 76%。

先進技術(shù)支持完成端對端銷售流程，提升運營效率。當消費者進入平臺進行互動后，GoHealth 會通過 LeadScore 機器學(xué)習(xí)技術(shù)，實施評估潛在用戶的終身價值 LTV 和轉(zhuǎn)化效率。此后，利用專有的匹配技術(shù)將合格 潛在客戶轉(zhuǎn)移到合適的代理商。獲取客戶信息后，代理商將結(jié)合消費者需求、GoHealth 綜合數(shù)據(jù)以及 GoHealth 專有技術(shù) Marketplace 從龐大產(chǎn)品庫中挑選到精準匹配客戶需求的健康管理產(chǎn)品，并將數(shù)據(jù)和 API 接 入運營商并進行報價和注冊。

客戶完成購買后，GoHealth 內(nèi)部的 Telecare 團隊也會增加和客戶的緊密接觸，銷 售有助于滿足消費者醫(yī)療保健需求的新產(chǎn)品和服務(wù)，并最大化健康保險利益，給予長期健康保障?？傮w而言， GoHealth 從客戶交互，數(shù)據(jù)分析潛在客戶 LTV 并引流至代理商，代理商利用技術(shù)匹配合適產(chǎn)品給客戶，客戶購 買到保險利益長期維護均具備先進數(shù)據(jù)和技術(shù)的支持，有效提升健康險經(jīng)營效率，降低獲客成本。該模式通過 與客戶的互動，持續(xù)的認知教育和觀念培養(yǎng)，同時通過技術(shù)精準匹配客戶需求，提升了客戶滿意度和購買概率， 進而提升 LTV，同時為代理人提供的潛在客戶 LTV 以及具體畫像有效降低了代理人的獲客成本 CAC，2020 公 司 LTV/CAC 為 3x(2019 年為 3.9x)。

較為復(fù)雜的賠付型健康險線上銷售高度依賴專業(yè)能力高的代理人以及卓越的合作保險機構(gòu)和產(chǎn)品。鑒于健康險 產(chǎn)品較為復(fù)雜，線上健康險銷售不僅僅是流量的交易，更多需要與客戶的持續(xù)互動和教育，因此高素質(zhì)代理人 隊伍尤為關(guān)鍵。2019 年 GoHealth 共有的 39 萬名 Medicare 客戶中有 27 萬為公司自有代理人拓展的。隨著業(yè) 務(wù)量的擴展，公司自雇代理人數(shù)量持續(xù)上升，從 2018 年的 230 人增長至 2020 年底的 3067 人，疊加科技助力 代理人覆蓋更多客戶以及精準匹配目標人群推動用戶觸達率和轉(zhuǎn)化率提升， Medicare 保單數(shù)量快速增長， 2020年自雇代理人銷售的 Medicare 保單增長 86.6%。

此外，MA市場高度集中，優(yōu)勢的保險公司和產(chǎn)品也為代 理人展業(yè)提供了較好的基礎(chǔ)。年報數(shù)據(jù)顯示，包括 United Healthcare、Humana、Blue Cross Blue Shield 等在 內(nèi)的頭部幾家公司占據(jù)了市場份額的 69%。GoHealth 與巨頭的合作建立了良好的品牌知名度和優(yōu)勢的產(chǎn)品， 2020 年 Medicare 業(yè)務(wù)合作的機構(gòu)中 Humana、Anthem 和 United 就占據(jù)了 82%（2019 年為 69%）。盡管其傭 金率只有 5-10%，但持續(xù)的客戶互動和說教，為客戶精準匹配合適的健康險產(chǎn)品，客戶信任度提升，保單實現(xiàn) 大幅增長，助力傭金收入的高速增長。2019 年 Gohealth 積累的有效線索為 400 萬，客戶留存 3.5 年，客戶粘 性較高。2020 年傭金收入 6.7 億美元，2018 年以來年復(fù)合增速為 115.6%。

3.2.2 SelectQuote-科技和代理人相結(jié)合，以老年健康險為主體的 DTC 在線分銷平臺

SelectQuote 成立于 1985 年，并于 2020 年于納斯達克上市上市，是集合了健康險、人壽、汽車和家庭保險經(jīng) 紀等業(yè)務(wù)的大型在線保險中介平臺。SelectQuote 主要通過電視、廣播、第三方營銷服務(wù)以及搜索引擎定位獲 取客戶，確定消費者購買保險的類型，將消費者與提供產(chǎn)品的保險機構(gòu)匹配并收取傭金。成立之初定位于定期 壽險業(yè)務(wù)，提供各家信任度較高的保險公司的價格比較，2010 年和 2011 年開始拓展到老年健康、汽車以及家 財險業(yè)務(wù)。2020年，SelectQuote大部分業(yè)務(wù)來自于老年健康險，2020年收入貢獻達67.9%，主要為Medicare Advantage、Medicare Supplier 和處方藥計劃等提供保險解決方案，其次為人壽保險（占比為 24.4%），車險和 家財險占比為 7.7%。公司與超過 50 家領(lǐng)先的保險運營商合作伙伴合作，其中包括 Humana、United Healthcare 和 Aetna。

通過數(shù)據(jù)和專業(yè)代理人，搭建消費者和保險機構(gòu)的平臺。公司的科技賦能客戶觸達、引流、評分、產(chǎn)品選擇、 客戶轉(zhuǎn)化、保單管理、交叉銷售等全流程，提升銷售效率，降低獲客成本，同時其專業(yè)代理人團隊憑借科技和 自身素質(zhì)實現(xiàn)和投保人的精準匹配，提升客戶滿意度和留存率。

科技貫穿了潛在客戶發(fā)現(xiàn)、線索管理、銷售、客戶全生命周期管理等全流程。SelectQuote 致力于將潛在 客戶發(fā)現(xiàn)：SelectQuote 識別來自包括線上和線下渠道的高質(zhì)量人群線索，通過軟件控制獲客成本，并使 用算法適時調(diào)整對潛在客戶的出價。線索管理：SelectQuote 通過專有技術(shù)根據(jù)眾多因素對銷售線索進行 實時評分，并通過潛在客戶匹配系統(tǒng) Get A Lead (GAL) 將銷售線索評分與代理人等級進行匹配，給到最合 適的代理人，以最大限度提升投保人終身價值，提升轉(zhuǎn)化效率。

銷售：匹配線索后，SelectQuote 工程師 會利用經(jīng)驗和專有軟件為客戶進行基于需求的分析，利用自動費率計算器 ARC 和自動報價器 AQW，根據(jù) 客戶需求和保險公司的承保條件和風(fēng)險承受進行報價。“技術(shù)+代理人”模式提供了定價和選擇的透明度和 更好的消費者體驗，最大限度提升銷售額和客戶留存。客戶參與與生命周期管理：SelectQuote 使用超過 10 億消費者和第三方數(shù)據(jù)點提供的高級算法構(gòu)建消費者參與策略，并通過 SRTS 系統(tǒng)跟蹤客戶收入流，支 持 CCA 團隊來留存客戶和交叉銷售。

擁有系統(tǒng)的培訓(xùn)體系及龐大的代理人隊伍。SelectQuote 沿用傳統(tǒng)營銷方式，通過具備專業(yè)經(jīng)驗和培訓(xùn)的 代理人提供高質(zhì)量服務(wù)。SelectQuote 建立了一流的人才管理系統(tǒng)，可從全美招聘代理人并培養(yǎng)和長期留 用優(yōu)秀代理人。每位新代理有長達 10 周的專有內(nèi)部培訓(xùn)，并在全職工作期間進行持續(xù)培訓(xùn)。在每年的年度 投保期（10.15-12.7）和開放投保期（1.1-3.31）期間，平臺會招聘一些靈活代理人，以此應(yīng)對投保高峰期 的大量交易。靈活代理人同樣會接受 10 周的入職前培訓(xùn)以及全職期間接受后續(xù)培訓(xùn)，在年度投保期和開放 投保期表現(xiàn)優(yōu)秀的靈活代理人將轉(zhuǎn)為核心代理人或接受其他職位。在非年度投保期和開放投保期，這些靈 活代理人會從老年健康險部門分配到人壽險、車險和家庭險部門。截至 2020 年 12 月 31 日，平臺在全美 50 個州共雇傭 1035 名核心代理人和 733 名靈活代理人，代理人總?cè)藬?shù)較 2019 年提升了 64%。此外，代 理人也根據(jù)不同的產(chǎn)出水平劃分不同的等級，以保證高產(chǎn)出的代理人可以優(yōu)先獲得公司客戶資源的傾斜。 這種機制使平臺獲得行業(yè)領(lǐng)先的超過 90%的核心代理人留存率以及 68%的代理人整體留職率。

4、海外保險經(jīng)紀對我國的借鑒

結(jié)合海外經(jīng)驗，我們認為行業(yè)的精細化分工、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、代理人專業(yè)化的提升和完善的法律體系是保險 經(jīng)紀渠道發(fā)展的關(guān)鍵因素。鑒于類似的發(fā)展路徑，我們預(yù)計我國保險經(jīng)紀也將迎來較快發(fā)展。

代理人渠道弊端暴露，我國保險未來有望進入到專業(yè)化分工階段。專業(yè)化分工是成熟市場的標志。美國保險經(jīng) 紀的發(fā)展是基于成熟保險行業(yè)發(fā)展，保險深度和密度已達到較高水平，傳統(tǒng)代理人制度的弊端（投保人和保險 人信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇風(fēng)險，代理人成本高企，代理人和投保人利益不一致導(dǎo)致行業(yè)亂象頻發(fā)等）衍生出 產(chǎn)銷分離的需求，即海外保險公司更加專注于產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計以及風(fēng)險管理，而將銷售職能轉(zhuǎn)移給中介機構(gòu)， 同時在保險主業(yè)足夠?qū)I(yè)基礎(chǔ)上衍生出咨詢業(yè)務(wù)，更好地代表客戶的利益。

我國保險發(fā)展仍然處于初級階段， 深度密度仍然較低，且自友邦 90 年代初引進代理人制度以來發(fā)展一直以代理人為主流，尚未形成產(chǎn)銷分離的理 念，經(jīng)紀渠道發(fā)展較晚，目前規(guī)模較小。由于代理人只能代理一家保險公司產(chǎn)品，對客戶的綜合規(guī)劃把握不足， 存在利益沖突。15 年放開代理人考試以來，準入門檻的下降刺激了大量的增員，也加劇了多年來行業(yè)亂象。此 外，隨著人工成本的增加，如同中國臺灣地區(qū)和美國，保險公司也將逐步縮減龐大的代理人傭金成本。經(jīng)紀渠道憑 借其獨立、客觀的視角將解決行業(yè)利益沖突，同時也有助于分擔(dān)保險公司的運營成本，提升整體效率。預(yù)計未 來產(chǎn)銷分離在我國也將成為趨勢。

長期養(yǎng)老年金產(chǎn)品需求的增加以及保險需求的多元化帶動經(jīng)紀渠道的發(fā)展。以人身險為例，美國、英國獨立代 理人渠道以銷售年金險、養(yǎng)老險及萬能險銷售為主流。美國在健康險發(fā)展到一定階段，滲透率相對較高時，稅 優(yōu)政策的推出以及金融市場的蓬勃衍生出了新的年金險需求?？蛻羧胬碡斝枨笠约皩?fù)雜年金險產(chǎn)品的解讀 需求無法滿足，自然催生出高素質(zhì)的獨立代理人替代專屬代理人。英國的經(jīng)紀渠道發(fā)展一直優(yōu)于專屬代理人， 隨著養(yǎng)老險占比的不斷提升，客戶更青睞于能夠從資產(chǎn)配置及理財角度給予客戶建議的獨立顧問，專屬代理人 沒有資質(zhì)也沒有能力滿足客戶需求，這帶動了經(jīng)紀渠道在壽險市場的發(fā)展。

美國及英國的渠道變化的共性在于： 傳統(tǒng)壽險發(fā)展增速下降，社會財富不斷積累，理財類的年金險、養(yǎng)老險逐步成為壽險市場主流，且需求日趨多 樣及個性化。新險種的出現(xiàn)必然衍生出對銷售人員的新要求，固有渠道粗放式的銷售模式無法符合客戶的保險 需求，就出現(xiàn)了與銷售人員素質(zhì)不匹配的情況。經(jīng)紀渠道從客戶角度出發(fā)，擁有明顯優(yōu)勢：解決了專屬代理人 渠道產(chǎn)品單一的痛點、能夠提供除保單外的咨詢服務(wù)、理財獨立性更受客戶信賴。目前我國人身險經(jīng)紀渠道銷 售險種以健康險為主，壽險及年金險占比相對較少，未來隨著養(yǎng)老第三支柱制度的完善、稅優(yōu)政策的放開、居 民保險意識的提升和財富管理的發(fā)展，注冊制改革推動直接融資興盛帶來資本市場蓬勃發(fā)展，長期養(yǎng)老年金和 相關(guān)投資型產(chǎn)品或迎來發(fā)展契機，將催生對獨立代理人或經(jīng)紀人的需求。

我國壽險行業(yè)代理人素質(zhì)變革受到重視，未來產(chǎn)能有望回升。在西方，保險經(jīng)紀對綜合素質(zhì)有較高的要求，保 險經(jīng)紀人不僅需要具備保險專業(yè)知識，還需要熟悉法律、財務(wù)等特殊領(lǐng)域的知識，需要承擔(dān)風(fēng)險管理專家的角 色。其不僅提供方案設(shè)計、保險比價和配置等一般保險經(jīng)紀服務(wù)，同時也需提供風(fēng)險識別、評估、管理和咨詢、 再保險安排等高附加值服務(wù)，經(jīng)紀機構(gòu)也配備了其他領(lǐng)域的專家，根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力和保障需求以及家 庭資產(chǎn)負債表來提供專業(yè)的咨詢顧問服務(wù)。例如在美國，獨立代理人需取得相關(guān)投資證才可銷售年金、萬能等復(fù)雜的投資型險種。

在英國，獨立金融顧問受嚴格監(jiān)管，獲取資質(zhì)較難，職業(yè)要求認證較高，因此素質(zhì)也較優(yōu)。 而我國保險經(jīng)紀人較多來自保險同業(yè)的代理人，其入行門檻較低，缺乏系統(tǒng)性培訓(xùn)，這也導(dǎo)致了人員專業(yè)能力 匱乏，社會地位不高。我國經(jīng)紀人更多承載的是保險銷售職能，其銷售仍然是公司導(dǎo)向，而非站在客戶角度， 缺乏提供風(fēng)險咨詢等高附加值服務(wù)的能力。后疫情時代，隨著供需錯配的加劇，代理人素質(zhì)問題深化，人海戰(zhàn) 術(shù)難以為繼，產(chǎn)能亟需提升。眾多保險機構(gòu)通過清虛代理人隊伍，修改基本法，對代理人進行分級管理和考核， 增加代理人培訓(xùn)和教育等逐步推動代理人素質(zhì)的提升，有望帶來全行業(yè)人力的健康發(fā)展。龍頭壽險經(jīng)代公司明 亞已經(jīng)建立了專業(yè)的代理人隊伍，基本要求本科以上學(xué)歷，能客觀中立地為客戶提供咨詢服務(wù)。（報告來源：未來智庫）

法律體系進一步完善，引導(dǎo)保險經(jīng)代向精細化健康化發(fā)展。英美保險經(jīng)紀在上百年的發(fā)展過程中采取政府監(jiān)管 和行業(yè)自律相結(jié)合的雙重管理機制，對保險經(jīng)紀人形成了有效的監(jiān)管。例如，美國各州保險監(jiān)管機構(gòu)對經(jīng)紀人 進行直接管理，包括規(guī)定經(jīng)紀人需具備執(zhí)照、管理銷售行為、對違規(guī)行為進行處罰等，自律方面受全國人壽保 險協(xié)會職業(yè)道德守則、美國特許人壽保險經(jīng)銷商和特許金融顧問協(xié)會職業(yè)道德守則等約束，以保證經(jīng)紀人經(jīng)營 合法化同時維護客戶利益。而我國保險經(jīng)紀行業(yè)法律仍然相對缺乏，尤其對從業(yè)人員的資質(zhì)要求和監(jiān)管內(nèi)容不 夠明確，從業(yè)人員素質(zhì)較低，存在較多投訴和行業(yè)亂象。近年來政策開始逐步收緊，對保險經(jīng)紀機構(gòu)在銷售隊 伍管理、運營、服務(wù)、信息化系統(tǒng)建設(shè)等方面提出了更細致的要求，引導(dǎo)保險經(jīng)代由粗放式向精細化發(fā)展。

但同時我們認為，由于存在不同的歷史和環(huán)境原因，我國保險經(jīng)紀難以達到海外的程度，主要因為：

海外保險經(jīng)紀做大的重要原因之一為并購和全球化戰(zhàn)略。上世紀 80 年代以來，美國保險經(jīng)紀公司進行了一系列 并購，市場規(guī)模和業(yè)務(wù)取得了明顯增長，同時美國商業(yè)保險集中度有明顯提升。上世紀 90 年代，威達信通過并 購第三大和第四大保險經(jīng)紀公司，使其成為全球第一大保險經(jīng)紀公司。此后 2018年收購怡和保險鞏固集團在再 保險經(jīng)紀、健康養(yǎng)老領(lǐng)域的地位。目前威達信在全球 130 多個國家擁有 76000 名員工，2020 年市占率為 11.9%。 怡安上世紀末怡安先后并購世界第二大、第七大和第十大保險經(jīng)紀公司，躍居全球第二大保險經(jīng)紀，市占率 8.5%。2008 年以來，怡安又先后收購了 30 余家保險經(jīng)紀和再保險公司，其中重要的一筆是收購英國再保險經(jīng) 紀 Benfield，其地位進一步鞏固。韋萊于 2008 年并購美國第八大保險公司且 2016 年于韜?；輴偤喜轫f萊韜 悅，成為目前世界排名規(guī)模第三的保險經(jīng)代公司，市占率 7.2%。

很難通過2B業(yè)務(wù)做大規(guī)模。國外大型經(jīng)紀公司著力點在大B業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍更多涉及保險經(jīng)紀、再保險經(jīng)紀、 風(fēng)險管理、戰(zhàn)略咨詢等多方面，以經(jīng)紀服務(wù)和咨詢服務(wù)賺取服務(wù)費用。2C 業(yè)務(wù)涉及較少，代表性的線上保險經(jīng)紀通過科技賦能獲客、銷售、理賠等全流程和代理人教育，精準匹配投保人和保險產(chǎn)品，同時賺取傭金。2020 年美國經(jīng)紀渠道貢獻壽險行業(yè) 49%。我國經(jīng)紀更側(cè)重于 2C 和 2A2C 業(yè)務(wù)，更多側(cè)重于車險，且較少涉及國際 巨頭涉足的非車領(lǐng)域的專業(yè)保險經(jīng)紀和風(fēng)險咨詢業(yè)務(wù)。近年來開始逐步向壽險領(lǐng)域發(fā)力，但由于代理人渠道的 主導(dǎo)，2019 年經(jīng)紀渠道占壽險行業(yè)比重僅 1.2%。受制于保險銷售主導(dǎo)的歷史以及健康險不同的發(fā)展背景（美 國以團險為主），我國保險經(jīng)代很難發(fā)展出類似海外經(jīng)代巨頭的 2B 業(yè)務(wù)，未來仍將長期專注于 2C 業(yè)務(wù)，因此 規(guī)模上難有較大突破。

經(jīng)營模式較為單一，承保業(yè)務(wù)范圍有限。歐美成熟國家保險經(jīng)紀除了能提供保險安排以及理賠服務(wù)以外，還能 提供風(fēng)險管理與咨詢、保險精算、以及事前防災(zāi)防損等專業(yè)化建議。此外，海外保險經(jīng)紀可以參與產(chǎn)品的研發(fā) 和設(shè)計。我國保險經(jīng)紀承保范圍有限，主要承擔(dān)保險公司的銷售職責(zé)，以保險零售賺取傭金收入為主，缺乏風(fēng) 險管理咨詢服務(wù)。受制于國內(nèi)保險歷史影響，保險經(jīng)紀人只能銷售保險公司提供的保單，或者在原有條款基礎(chǔ) 上增加部分附加條款，或者增加一些沒有實質(zhì)保障作用的條款，缺乏真正的創(chuàng)新意識，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴重。

此外也不能依據(jù)客戶需求給予保單規(guī)劃，或?qū)で笤俦ｋU公司的幫助完成承保業(yè)務(wù)，或?qū)で筱y行貸款的方式完成 保單支付，無法滿足客戶個性化保單的需求，保險中介的專業(yè)性有待發(fā)揮。另外，保險經(jīng)紀公司的競爭更多以 股東資源和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為競爭依據(jù)（例如英大長安較高的利潤主要依托于集團公司國家電網(wǎng)，昆侖經(jīng)紀也依托 于股東方中石油），缺乏人才、風(fēng)險管理等核心競爭優(yōu)勢，且競爭手段多以價格戰(zhàn)為主，通過降低保險費率和壓 縮傭金費率，并未能體現(xiàn)保險經(jīng)紀的專業(yè)價值。

從具體公司經(jīng)營層面，借鑒線上互聯(lián)網(wǎng)上市保險 GoHealth 和 SelectQuote 經(jīng)驗，我們認為隨著短險向長期險的 開拓，線上線下相結(jié)合模式將成為主流。（報告來源：未來智庫）

盡管互聯(lián)網(wǎng)保險龍頭水滴、慧擇今年以來首年保費增速遠超同業(yè)，但其一直處于增收不增利困境，市場對其流 量長期可持續(xù)性和獲客成本高企持續(xù)擔(dān)憂，其股價表現(xiàn)和估值仍處于下探過程。從 PS 同業(yè)表現(xiàn)看，截止 2021 年 12 月 19 日，水滴和慧擇 PS 估值分別為 1.0x 和 0.3x，低于 SelectQoute（1.54x）和 GoHealth（1.09x）。 我們認為，互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀快速增長剛好順應(yīng)去年以來百萬醫(yī)療險為主的短期健康險市場爆發(fā)，但仍更多停留 在流量獲客階段，一味依靠打高性價比爆款或擴大重疾保障病種等方式難以實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，未來如何擺脫 流量紅利消退的困境，尤其是在短期險健康險業(yè)務(wù)向高價值重疾和長期醫(yī)療險轉(zhuǎn)變的背景下，如何增加長險轉(zhuǎn) 化來挖掘客戶長期價值，通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)和產(chǎn)品提升用戶粘性，留住客戶并增加復(fù)購率成為重中之重。因此我們 認為，除了科技賦能全流程外，線下專業(yè)銷售人員的持續(xù)互動和長期說教不可或缺。

線上和線下相結(jié)合的模式將成為未來趨勢。基于線上渠道的局限性，不少平臺公司均開始提出線上線下融合模 式，提出“互聯(lián)網(wǎng)引流、線下跟進、線上投保”模式，以往純線上經(jīng)紀公司如水滴、慧擇，在近些年逐步開展 線下經(jīng)紀人團隊建設(shè)。本質(zhì)原因在于：目前行業(yè)已經(jīng)意識到長期險的銷售是未來經(jīng)紀公司發(fā)展的重點，但當公 司的產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)從短期到長期轉(zhuǎn)變時，缺乏線下布局的經(jīng)紀公司必然會有客戶服務(wù)及持續(xù)經(jīng)營的缺位，并不 利于客戶價值的持續(xù)挖掘，因此擁有專業(yè)的線下經(jīng)紀團隊的公司在長期險銷售上將更有優(yōu)勢。從海外經(jīng)紀公司 SelectQuote、GoHealth 的發(fā)展經(jīng)驗分析可知：互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀平臺將一改過去以流量為優(yōu)勢的粗放式發(fā)展模 式，融入線下經(jīng)紀人團隊的參與，線下團隊素質(zhì)高、客戶經(jīng)營能力強、長期險銷售業(yè)績凸出的經(jīng)紀公司業(yè)績有 望迎來高增長。同時明亞等以線下高素質(zhì)代理人為專長的傳統(tǒng)保險經(jīng)紀也將通過科技賦能，降低經(jīng)紀人展業(yè)難 度，實現(xiàn)工作效率和客戶體驗的提升。

銀保渠道的運營模式主要分為三種：銀行/集團控股模式、合資公司模式和戰(zhàn)略聯(lián)盟模式。我國的銀保模式以戰(zhàn) 略聯(lián)盟模式為主。銀行/集團控股模式：險企為銀行/集團的全資或控股子公司，險企產(chǎn)品服務(wù)于集團銀行客戶， 品牌的統(tǒng)一性能夠提高客戶的信賴程度，并能夠?qū)崿F(xiàn)集團內(nèi)資源的高效協(xié)同，但一定程度上減少了客戶的選擇 權(quán)。這種模式的代表主要有英國、法國、荷蘭，以及我國的中國平安。

合資公司模式即銀行與險企共同成立新 的公司開展業(yè)務(wù)，成為全球保險公司快速進入地區(qū)市場的重要手段，并能夠獲取一定的客戶資源，但該模式在 戰(zhàn)略協(xié)同上不如銀行/集團控股，銀行希望增加中收與險企希望降低渠道費用存在天然的矛盾。該模式的代表為 我國的工銀安盛、中信保誠、招商信諾。戰(zhàn)略聯(lián)盟模式即險企通過支付渠道費用與銀行達成合作，獲得渠道銷 售權(quán)，但很容易陷入渠道費用的惡性競爭，合作不穩(wěn)定。我國銀保渠道大多采取戰(zhàn)略聯(lián)盟模式。（報告來源：未來智庫）

1、過往銀保渠道發(fā)展質(zhì)量不高

粗放式發(fā)展主導(dǎo)，疫情沖擊下銀保規(guī)模重回萬億。銀保渠道是僅次于個險的重要渠道。2013 年以前，銀保渠道 保持較高的規(guī)模增速。2013 年后，部分中小險企通過銀保渠道施行“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式，迅速擴大保費規(guī)模， 大型險企逐步壓縮銀保渠道占比，但保費規(guī)模仍在增加。2016 年，銀保渠道占總保費比重達到了 44.6%。在 2017 年銀保渠道保費規(guī)模突破萬億之際，銀保監(jiān)會發(fā)布 134 號文，對險企年金產(chǎn)品設(shè)定了更嚴格的給付條件，導(dǎo)致銀保渠道過去銷售“快速返還超短期年金+萬能賬戶”產(chǎn)品下架，對銀保渠道規(guī)模保費造成沖擊。2019年，銀 保渠道占比下降至 27.7%，較 2016 年高點下降 16.9ppts。2020 年，隨著銀保渠道逐漸適應(yīng)期交產(chǎn)品以及轉(zhuǎn)變 產(chǎn)品形態(tài)，大型險企逐步回歸，疊加疫情因素影響個險渠道銷售，銀保渠道規(guī)模重上萬億。2020 年，銀保渠道 實現(xiàn)保費 1.01 萬億元，同比增長 13%。

低質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)致 NBVM 較低。銀保渠道雖然貢獻近三成保費但對險企 NBV 貢獻很低。以銀保渠道占比較高的 新華為例，1H21 銀保渠道貢獻了 61.5%的新單保費，但僅貢獻 7.0%的 NBV。銀保渠道 NBVM 低源于：1）銀 行沉淀了大量居民資金，且銀行客戶具有較強的儲蓄和投資需求，適合銷售價值率較低的短期儲蓄型產(chǎn)品；2） 銀行和保險合作粗放，銀行僅為保險的銷售渠道，基于龐大的客戶優(yōu)勢，銀保渠道費用高企，渠道費用率普遍 在 10%左右，壓縮了產(chǎn)品的利潤空間；3）過去高利率環(huán)境下，保險產(chǎn)品與銀行理財?shù)韧瑯I(yè)競品存在競爭壓力， 其通過提升負債端收益率來提升吸引力，增收而不增利。

2、NBVM 出現(xiàn)邊際改善，銀行、保險需求共振推動渠道發(fā)展

銀保渠道 NBVM 出現(xiàn)邊際改善，源于險種和繳費方式的持續(xù)優(yōu)化。從險企 1H21 中報看，平安、國壽、新華、 人保、太平銀保渠道上半年新單保費普遍有所下滑，同比-18.6%、0.8%、0.2%、-12.4%、-6.0%，但 NBVM 為 20.6%、1.49%、0.0%、5.7%，同比+3.9ppts、+0.47 ppts、+0.3 ppts、+9.8 ppts 均實現(xiàn)正增長，且自 1H20 年邊際改善明顯，主要由于產(chǎn)品形態(tài)和繳費方式的變化。

繳費方式：期繳代替躉交。上半年各險企降低了銀保躉交比例，推動期交占比提升。1H21，新華、人保壽 及太平壽銀保期繳新單占銀保新單比重為 24.0%、4.4%、99.1%，同比+5.29ppts、-0.71ppts、+0.33ppts。 新華壽期繳占比變化逐步由負增長轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L，人保壽期交占比下降幅度逐步縮窄，表明期交成為銀保 行業(yè)共同發(fā)力點。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：增額終身壽成為主導(dǎo)產(chǎn)品，長期養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品或成主流。此前，適合銀保渠道銷售的產(chǎn)品大多 以短期儲蓄、理財、分紅年金等低價值產(chǎn)品為主，期交價值率普遍在 10%以下，若以躉交計算價值率更低。 而今年，各險企普遍在渠道推出分紅/增額終身壽作為主力產(chǎn)品推動，該類產(chǎn)品價值率可達 40%左右。考慮 到我國巨大的養(yǎng)老保障缺口和未來可能進一步出臺的稅優(yōu)政策，我們認為終身壽、養(yǎng)老年金等長期儲蓄型 產(chǎn)品有望轉(zhuǎn)變成為渠道主流產(chǎn)品，帶動銀保渠道的 NBVM 逐步提升。

此外，險企和銀行雙方均出現(xiàn)了積極的變化，推動銀保渠道增長：

1) 險企端：各大險企紛紛加強銀保渠道建設(shè)

監(jiān)管和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化凸顯銀保價值，各大險企加大銀保投入。銀保渠道在2017年134號文之前，主要銷售“快 速返本+萬能險”的低價值產(chǎn)品組合，對險企價值貢獻低，大型險企僅把銀保渠道當做委托代理渠道，不具備深 入合作關(guān)系。資管新規(guī)打破剛兌以及利率下行背景下，長期儲蓄型保險產(chǎn)品成為唯一具備保證收益率的產(chǎn)品， 相對較高價值的期交年金、終身壽險需求增加，銀保渠道重新迎來復(fù)蘇機會。鑒于銀保渠道在做大規(guī)模的同時， 能夠兼顧價值的提升，因此險企近些年在該渠道加大了投入。

平安：集合集團優(yōu)勢，從銀行端發(fā)力

平安銀保新單保持高增速，NBVM 顯著高于同業(yè)。平安 2018-2020 年銀保渠道新單保持 10%以上增速，1H21 由于去年高基數(shù)導(dǎo)致增速下滑，同比下降 18.6%。平安的銀保發(fā)展優(yōu)勢在于其具有集團協(xié)同效應(yīng)，平安集團旗 下平安銀行銷售平安壽險產(chǎn)品，節(jié)省了不必要的競爭性渠道費用，導(dǎo)致平安銀保渠道的 NBVM 顯著高于同行業(yè)。（報告來源：未來智庫）

平安大力發(fā)展銀保渠道，探索深度合作新模式。平安針對過去銀保渠道專業(yè)銷售人員缺失、產(chǎn)品價值率低、產(chǎn) 品簡單等特點，開啟了以下改革措施：1）隊伍：將平安銀行作為改革的落腳點，打造一支除了理財經(jīng)理、私行客戶經(jīng)理外的，以壽險銷售為主，理財產(chǎn)品銷售為輔的專業(yè)理財顧問隊伍。該隊伍擁有固定的底薪還有銷售獎 金，為銷售人員提供基本保障；2）產(chǎn)品：產(chǎn)品注重長期，逐步減少躉交占比，同時以資產(chǎn)配置理念的邏輯去設(shè) 計及銷售產(chǎn)品，提供健康、康養(yǎng)、信托等產(chǎn)品的組合；

3）加強集團內(nèi)的協(xié)同作用：平安率先提出“新銀?！备?念，背靠高客資源的平安銀行，組建“平安銀行家”，即以壽險銷售為主，兼顧理財產(chǎn)品銷售的財富管理隊伍。 “平安銀行家”招募了包括原友邦中國首席業(yè)務(wù)執(zhí)行官方志男在內(nèi)的專業(yè)保險人才和精英隊伍，方志男已于今 年 7 月加入平安銀行擔(dān)任行長，兼任銀保新私行業(yè)務(wù)執(zhí)行官。平安銀行預(yù)估 5 年內(nèi) “新銀?！标犖閷U充至 1-2 萬人，未來實現(xiàn)百億的銀保渠道新業(yè)務(wù)價值的目標。銀保渠道的高質(zhì)量發(fā)展障礙除了以往產(chǎn)品的價值率偏低， 另一個在于銀行理財經(jīng)理作為銷售人員并不具備復(fù)雜保險產(chǎn)品的銷售技能。平安通過從銷售端出發(fā)，綜合集團 力量打造專業(yè)化隊伍，將有助于銀保渠道銷售規(guī)模的快速提升，成為平安銀保渠道發(fā)展的獨特優(yōu)勢。

新華：從主打躉交年金策略逐步轉(zhuǎn)為注重期交，銀保提升到戰(zhàn)略高度

前兩年實現(xiàn)規(guī)模擴張，策略逐步轉(zhuǎn)向追求價值。新華在 2017-2018 年注重期交業(yè)務(wù)發(fā)展，躉交業(yè)務(wù)占比基本為 0。為發(fā)展理財年金及擴大市場規(guī)模，新華在 2019 年推出“躉期聯(lián)動”策略：以組合拳形式，用躉交獲客推動 期交業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)對客戶的財富渠道的二次開發(fā)。2019、2020，公司躉交帶動保費規(guī)模快速上升，2019、 2020 年新華銀保渠道長險首年保費同比+116.1%、+125.9%，其中躉交占比 59.1%、75.4%。與之對應(yīng)，2020 年銀保渠道NBVM迅速降低，僅為1.4%，較2018年下降9.8ppts。今年上半年，公司渠道策略開始逐步轉(zhuǎn)型， 加大期交占比，更注重價值創(chuàng)造，推出“增額終身壽”產(chǎn)品。1H21，新華由于去年高基數(shù)，長險新單增長僅為 +0.3%，但期交占比同比+5.2ppts 至 24.0%，NBVM 同比+0.47ppts。

新華將加強銀保渠道、隊伍經(jīng)營。新華目前與 6 家國有銀行均有合作，并在目前的基礎(chǔ)上選擇重點的銀行，開 發(fā)針對性的專屬產(chǎn)品，加強與渠道間的相互協(xié)同。隊伍方面，公司著力打造財富管理隊伍，培養(yǎng)銀保理財規(guī)劃 師，為客戶提供理財風(fēng)險規(guī)劃。公司目前確定了“一體兩翼”戰(zhàn)略發(fā)展目標，即以壽險業(yè)務(wù)為主體,以財富管理、 康養(yǎng)服務(wù)為兩翼，并從 2020 年起將銀保定位為重要渠道發(fā)展。

友邦：從深耕個險渠道拓展至銀保渠道，加快戰(zhàn)略合作開拓市場

友邦現(xiàn)有銀保渠道主要集中在境外，NBVM 表現(xiàn)優(yōu)異。友邦在境外不僅擁有代理人渠道，還有強大的伙伴分銷 渠道（銀行保險、直接銷售、其他中介分銷等）。友邦利用專屬的 IPoS 平臺加強物色新銷售對象，并推出一系 列廣泛的銷售管理培訓(xùn)課程，提升駐分行銷售專員的生產(chǎn)力。此外，友邦與菲律賓的 Bank of the Philippine Islands、印尼的 Bank of Central Asia 建立的策略性伙伴關(guān)系持續(xù)創(chuàng)造佳績，同時也在過去三年和泰國的盤古銀 行、新西蘭的 ASB Bank 以及越南的 VPBank 建立新的合作伙伴關(guān)系。強大的伙伴分銷渠道以及公司賦能銀行 的渠道經(jīng)營模式為集團帶來了強勁的業(yè)績，2013-2018 年，伙伴分銷渠道 NBV 年復(fù)合增速達 20.1%，年化新單 年復(fù)合增速達 16.6%，2019 年不計香港，集團整體伙伴分銷業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值同比增長 19%，新業(yè)務(wù)價值率從 2011 年的 26.4%增長至 2019 年的 50.1%，而后受疫情回落至 1H21 的 35.50%。

友邦收購中郵部分股權(quán)進一步開拓大陸銀保渠道。友邦在中國大陸地區(qū)目前主要仍以代理人渠道為主，但在銀 保渠道建設(shè)上動作頻頻。今年 6 月，公司認購中郵保險 24.99%股權(quán)，利用郵儲銀行在中國內(nèi)地的最大金融分銷 網(wǎng)絡(luò)（約 4 萬分銷機構(gòu)和超過 6 億銀行內(nèi)地零售客戶），觸達更多下沉市場客戶，與公司現(xiàn)有的渠道實現(xiàn)互補。 友邦通過入股中郵人壽，打通銀保渠道，觸達下沉市場的銀行、郵政客戶進行保險銷售。友邦優(yōu)秀的個險渠道 經(jīng)營經(jīng)驗有助于帶動銀保渠道銷售人員素質(zhì)提升，卓越的投資能力有助于提高公司產(chǎn)品收益率，提高產(chǎn)品競爭 力，助力公司保費增長。此外，今年 7 月，公司與東亞銀行建立 15 年獨家銀保渠道合作關(guān)系，覆蓋香港和內(nèi) 地，有望觸達 120 萬香港本地客戶，加強公司在大灣區(qū)的競爭優(yōu)勢。

2) 銀行端：保險是銀行養(yǎng)老、財富管理業(yè)務(wù)的重要產(chǎn)品

銀行的中間業(yè)務(wù)及財富管理業(yè)務(wù)需要保險的參與。在利率市場化及互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展背景下，銀行普遍面臨息差 收窄的困境，中間業(yè)務(wù)收入成為銀行創(chuàng)收的關(guān)鍵。而相對于基金銷售的低費率，保險銷售較高的渠道費用使得 銀行有較強動力推銷保險產(chǎn)品。此外，隨著財富管理理念逐步深入人心，客戶理財需求增加，大財富業(yè)務(wù)逐步 火熱，保險擁有其在財富管理中獨特的優(yōu)勢。保險由于其長期險屬性，有助于提高客戶的黏性，幫助銀行客戶 留存，從而使得銀行能夠充分挖掘客戶的全生命周期中的需求，有助于提高客戶經(jīng)營深度及客均價值。大量高 凈值人士財富的涌入使得銀行的產(chǎn)品不僅需要實現(xiàn)絕對收益，更需要保證資金的安全性及收益穩(wěn)定性，滿足部 分客戶資產(chǎn)傳承的需求。目前的銀行理財不能宣傳 “保底收益”，而保險產(chǎn)品卻能夠通過合同形式確定未來現(xiàn) 金流入，并具有傳承功能，優(yōu)勢明顯。因此，隨著財富管理業(yè)務(wù)的深入，銀保渠道中長期將迎來歷史性發(fā)展機 遇。

險企從被動到主動，銀行端積極參與。以往銀保渠道的保險銷售完全取決于銀行理財經(jīng)理的銷售能力，險企只 能對銀行經(jīng)理進行產(chǎn)品培訓(xùn)，無法參與銷售環(huán)節(jié)，因此相對處于被動局面。而期交保險產(chǎn)品相對躉交保險產(chǎn)品 更為復(fù)雜，在躉轉(zhuǎn)期的過程中，銀行端的銷售能力成為關(guān)鍵。平安的新銀保改革從銀行出發(fā)，正是為了整體提 高銀行理財經(jīng)理的素質(zhì)及銷售能力。目前部分銀行目前已經(jīng)積極與險企合作，加強了對理財經(jīng)理培訓(xùn)，提高險 企在銀保渠道銷售的參與度，實現(xiàn)利益協(xié)同。

國民養(yǎng)老設(shè)立意味著銀行業(yè)正式參與養(yǎng)老金市場，看好銀保渠道發(fā)展。8月 18日，六大行的理財子公司以及 10 家主要銀行理財子公司共同發(fā)起設(shè)立國民養(yǎng)老保險股份有限公司。其中，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行的理 財子公司持股比例均為 8.97%；中郵理財持股 5.83%；中信、招商、興業(yè)銀行理財子公司、民銀國際子公司持 股 4.48%；華夏銀行理財子公司持股 2.69%。各家銀行參股國民養(yǎng)老，旨在為將來銀行參與養(yǎng)老險銷售打下基 礎(chǔ)，是銀行業(yè)參與第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的重要平臺，也意味著銀行看好未來銀保渠道作為養(yǎng)老金銷售的重要 渠道，入股國民養(yǎng)老旨在完善銀行在養(yǎng)老財富金融方面的產(chǎn)品布局。

監(jiān)管放松險企在專屬銀行網(wǎng)點駐點銷售。在《人身保險銷售管理辦法（征求意見稿）》中，“保險公司與商業(yè)銀 行開展保險銷售合作過程中，可以選定專屬合作網(wǎng)點開展深度合作”，規(guī)定每家專屬合作網(wǎng)點在每一會計年度僅 能與一家人身險公司開展深度合作，不得與其他保險公司開展常規(guī)兼業(yè)代理合作。有兩種合作方式，一種是險 企提供資訊，銷售由銀行完成，責(zé)任共擔(dān)，另一種是險企直接銷售，并需全程雙錄，由險企承擔(dān)責(zé)任。這也被 視為繼 2010 年險企工作人員，被禁止在銀行駐點后的首次突破。我們認為，駐點銷售有望加速銀保渠道的發(fā) 展，但同時因為網(wǎng)點只能與一家公司合作，也將加劇對銀行網(wǎng)點的爭奪，利好話語權(quán)較強的大型險企以及背靠 銀行股東的銀行系壽險。（報告來源：未來智庫）

3、海外銀保發(fā)展經(jīng)驗：政策為主，需求改變?yōu)楸举|(zhì)

1) 中國臺灣地區(qū)：政策及“存款搬家”帶動銀保渠道發(fā)展

中國臺灣地區(qū)經(jīng)歷了兩次保險銷售渠道的明顯變化。1980 年以前，中國臺灣地區(qū)的銷售渠道以代理人營銷為主，幾乎所 有的險企均有數(shù)量龐大的業(yè)務(wù)員，產(chǎn)品主要為健康險。1981 年后，隨著中國臺灣地區(qū)金融業(yè)的對外開放，眾多跨國 公司進入中國臺灣地區(qū)帶來了產(chǎn)品及銷售渠道的變革，險企直銷模式占比提升。2001 年，中國臺灣地區(qū)通過了“金融控 股公司法”，允許銀行、證券和保險混業(yè)經(jīng)營，各家銀行紛紛設(shè)立自身的保險公司。隨著居民保險意識的增強， 以及經(jīng)濟快速發(fā)展催生出的理財需求，健康險高增速已過，年金保險（包括變額年金）占比逐步提升，從 2001 年的 0.5%提升至 2013 年的 44.2%。隨之帶來的是銀行保險渠道的崛起，2005 年，傳統(tǒng)代理人渠道與銀保渠道 的保費比約為 2：1，至 2010 年已經(jīng)變?yōu)?1：2。2009 年前后占比達到高點（60%以上），之后維持在 54%左 右。2020 年，中國臺灣地區(qū)代理人渠道保費占比僅為 38.7%，而銀保渠道高達 52.3%。

中國臺灣地區(qū)銀保渠道崛起源于監(jiān)管政策與利率下行導(dǎo)致的“存款搬家”。銀保渠道興起的原因主要有：1）2000- 2003 年，中國臺灣地區(qū)共 14 次再貼現(xiàn)率，導(dǎo)致壽險保證利率(3%)高于銀行定存（1%），保險產(chǎn)品吸引力提升；2） 利率低位銀行利息收入下降，通過加大銷售保單獲取手續(xù)費收入；3）2001 年中國臺灣地區(qū)立法院公布《金控法》， 放寬監(jiān)管范圍，允許銀行開展保險業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，不同渠道銷售險種差異較大。銀保銷售的品種均為與 儲蓄和投資高度相關(guān)的險種以及定期壽、終身壽，例如投資保險、變額年金和變額壽險、儲蓄型養(yǎng)老險等，保 障程度低，價值率較低。而代理人渠道銷售仍以健康險和意外險為主。

2) 法國：政策、稅優(yōu)、用戶需求催生銀保渠道爆發(fā)

政策及稅優(yōu)是法國銀保渠道發(fā)展的“催化劑”。歐洲作為銀保渠道發(fā)展較為成熟的地區(qū)，擁有較好的借鑒意義。 其中發(fā)達經(jīng)濟體中，法國的銀保渠道取代發(fā)展極具代表性。1980 年前，由于法國國家強制保險比例較高，保險 行業(yè)競爭不充分，銷售渠道仍以險企的專屬代理人為主。1984 年，法國頒布“新銀行”法，打破了金融間的準 入障礙，取消分業(yè)經(jīng)營，銀行快速進入證券、保險領(lǐng)域。此外，法國對于銀保渠道銷售的合同資本化儲蓄型產(chǎn) 品（類似躉交定期兩全險）能夠享受“契約資本化”的收益稅收優(yōu)惠，帶動渠道產(chǎn)品的爆發(fā)（1984-1988 年間 該類產(chǎn)品占總壽險比例的 60%以上）。1988 年，“契約資本化”稅收優(yōu)惠取消，但銀保渠道保費占比仍快速提升， 從 1990 年的 39%，提升至 1996 年的 59%，而后保持穩(wěn)定。銀行進入保險分銷渠道后，專屬代理人數(shù)目迅速 下降，從 1980 年的 4 萬人減少至 1987 年的 2 萬人。

除了政策、稅收等宏觀因素，金融一體化趨勢、銀行同業(yè)競爭以及用戶需求的改變也為渠道發(fā)展的重要原因。 隨著上世紀 80、90年代法國經(jīng)濟的快速發(fā)展，生活節(jié)奏的加快，居民對于便捷、高效的一站式金融服務(wù)更為青 睞。而歐洲技術(shù)進步，金融業(yè)管制放松，帶來的是銀行激烈的同業(yè)競爭，銀行紛紛拓展金融產(chǎn)品供給，提高自 身競爭力。同時，人們更關(guān)注長期儲蓄產(chǎn)品，銀行儲蓄逐步向類儲蓄的躉交型兩全產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。而傳統(tǒng)代理人渠 道由于其素質(zhì)較低，無法滿足客戶一體化金融產(chǎn)品服務(wù)等需求，市場份額迅速被銀保渠道搶奪。

銀保渠道發(fā)展最大催化劑為政策及稅優(yōu)，但本質(zhì)上仍為客戶需求的變化。中國臺灣地區(qū)和法國的銀保渠道崛起均得 益于“混業(yè)經(jīng)營”政策的實施。法國銀保渠道占比快速提升還由于 1988 年前的“契約資本化”的收益稅收優(yōu)惠 帶動了儲蓄型產(chǎn)品銷售。但法國在該稅收優(yōu)惠取消后，渠道占比仍快速提升，反映了政策及稅優(yōu)雖為催化因素， 但本質(zhì)仍在客戶需求的變化。中國臺灣地區(qū)由于利率下行導(dǎo)致客戶的“存款轉(zhuǎn)移”需求增加，法國由于金融一體化 服務(wù)需求以及儲蓄類需求提升帶動的產(chǎn)品銷售上升，根本原因在于儲蓄類、年金類產(chǎn)品在銀保渠道銷售的場景 優(yōu)勢。

4、財富管理、“存款搬家”、養(yǎng)老需求成為發(fā)展關(guān)鍵驅(qū)動力

我們認為，結(jié)合我國實際與海外經(jīng)驗，我們目前無法達到“混業(yè)經(jīng)營”的金融環(huán)境，但隨著居民未來財富管理， 養(yǎng)老類產(chǎn)品需求的增加，附加未來可能推出的養(yǎng)老稅優(yōu)政策，仍有望帶動銀保渠道保費占比的快速提升。

居民財富增長，流向非房地產(chǎn)領(lǐng)域

我國居民財富增長迅速，房地產(chǎn)財富將逐步擠出。2020 年中國 GDP 達 101.6 萬億，人均 GDP 連續(xù)兩年超過 1 萬美元，人均可支配收入快速增長，中國家庭資產(chǎn)配置中，個人持有的金融資產(chǎn)不斷提升。根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)顯 示，2020 年我國個人金融資產(chǎn)已達 205 為億元，2015-2020 年錄得 12%增速，預(yù)計 2025 年將達到 332 萬億 元。目前來看，房地產(chǎn)是我國居民財富配置的第一大方向。但隨著未來人口紅利消失、居民剛需購房需求式微、 國家房產(chǎn)稅的不斷推進，房地產(chǎn)的低風(fēng)險、高收益的投資屬性弱化，擠出的居民財富將流向其他領(lǐng)域。（報告來源：未來智庫）

“存款搬家”促進理財型年金銷售

受益于儲蓄轉(zhuǎn)化，銀保年金險銷售有望增加。我國的“存款搬家”經(jīng)歷了三個階段：1）2013-2018年，余額寶 的興起吸引了大量存款資金流入；2）2018 年后，貨幣基金逐步納入監(jiān)管，利率持續(xù)下行，存款逐步轉(zhuǎn)向銀行 現(xiàn)金類產(chǎn)品；3）2020 年后，公募市場得到快速發(fā)展，大量資金涌入權(quán)益市場。今年 6 月，銀保監(jiān)會、央行聯(lián) 合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》，強監(jiān)管降低銀行現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率，相關(guān)資金亟 待尋找替代類固收產(chǎn)品，而具有保底利率，安全且期限長的理財型保險成為主要選擇。此外，市場利率的不斷 下行，居民對固定利率金融產(chǎn)品的需求逐步上升，參考中國臺灣地區(qū)經(jīng)驗，銀行中年金類理財險將成為銀保渠道發(fā) 展的動力之一。銀保監(jiān)會主席郭樹清曾于 2020 年 10 月的金融街論壇中提到，我國有 90 多萬億元的銀行存款， 可以轉(zhuǎn)換成年金險的規(guī)?？捎^，而險企銀保渠道有望充分受益。

養(yǎng)老金賬戶制促進養(yǎng)老險規(guī)模增長

收益率低成為養(yǎng)老險發(fā)展掣肘，專屬養(yǎng)老及賬戶制有望破局。目前商業(yè)養(yǎng)老險的 IRR 普遍在 3%以下，對大部 分資金管理需求客戶吸引力較低，其原因在于險企普遍采取較為保守的投資方式，無法匹配不同客戶的風(fēng)險偏 好。今年 6 月，專屬商業(yè)養(yǎng)老險正式試點。該養(yǎng)老險在積累期采取“固定+浮動”的收益模式，給予客戶一個以 上投資組合選擇，對于風(fēng)險偏好較高的消費者可獲得更高的預(yù)期收益率，一定程度上破解了養(yǎng)老金收益率不高 的困局。我們認為，賬戶制的推出以及更靈活的養(yǎng)老保險計劃設(shè)置，以及未來稅優(yōu) 政策的推出，將有助于養(yǎng)老險規(guī)模的增長。

養(yǎng)老頂層設(shè)計率先在銀行端實施，銀保渠道率先受益。養(yǎng)老政策頂層設(shè)計將在銀行率先試點，有望將實行賬戶 制養(yǎng)老，客戶可以根據(jù)自身的風(fēng)險偏好，在給定的投資組合中進行選擇并可自由切換，并輔以一系列稅收優(yōu)惠 政策。通過對美國、中國臺灣地區(qū)的回溯分析發(fā)現(xiàn)，在稅優(yōu)政策推出后的一段時間，險企年金的銷售規(guī)模有明顯的 提升，這為保險行業(yè)負債端增長帶來了長邏輯，銀保渠道有望率先受益。

隨著個險渠道改革的逐步深入，改變傳統(tǒng)代理人素質(zhì)與中高凈值人士保險需求錯配的情況尚需時日，傳統(tǒng)險企 勢必會讓出部分市場份額，第三方渠道有望補位。我們建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)紀龍頭水滴、慧擇，以及“最優(yōu)代 理人”競爭策略疊加加速銀保渠道布局的友邦保險，以及代理人改革深化且率先施行銀行端改革的中國平安。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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